Трамп подписал закон об «адских санкциях» против России
Слабые цифры за H1 26:
- Выручка 183 b₽ (+9% г/г)
- Чистая прибыль 56 m₽ (снижение в 86 раз г/г)
- Скорр. EBITDA 9,4 b₽ (-46% г/г)
Почему плохо по выручке:
- Крупнейший масложировой сегмент – выручка всего +3% г/г, несмотря на рост продаж промышленной и потребительской продукции на 3–11% г/г. Причина – снижение розничных цен и крепкий рубль, снижающий экспортную выручку в рублях.
- Второй крупнейший – мясной сегмент. Выручка вообще упала на 10% г/г из-за снижения внутренних цен и сокращения экспорта. Причина – рост китайского импорта. Хотя объем продаж +6% г/г после запуска новых перерабатывающих мощностей.
- Сельхозбизнес – лидер по росту выручки (х3,5 г/г). Здесь основной драйвер – хороший урожай и рост продаж: зерновых в 3 раза, масличных – в 10 раз. Помог и рост внутренних цен на зерно в начале года. Но это лишь 10% выручки, да и цены к лету начали снижаться. Доля экспорта в сегменте всего 10%, но может быть увеличена.
- Сахарный бизнес – выручка +49% г/г. Здесь пока самая благоприятная конъюнктура. Внутренние цены +25% с начала года, объем продаж +36% г/г.
Итого – на 2 лучших сегмента пришлось 1/3 выручки, а самыми «проблемными» стали бывшие лидеры.
Почему EBITDA рухнула:
- Негативная конъюнктура в мясе. Это крупнейший по EBITDA сегмент, но из-за цен и доп. расходов EBITDA в нем упала в 8 раз г/г.
- Убыточность сельхозсегмента. Себестоимость там растет быстрее выручки (расходы на топливо, материалы).
Единственным заметно выросшим по EBITDA был сахарный сегмент.
Обвал чистой прибыли – следствие роста долга на инвестпрограмму (+16% г/г) и снижения прибыли от переоценки биоактивов. Если бы не налоговый возврат, вообще были бы в убытке.
Чистая прибыль Русагро волатильна, падение EBITDA куда более разочаровывающее. Отмена пошлин на экспорт зерна и заморозка пошлин на экспорт масла в сочетании с ослаблением рубля помогут во 2 полугодии. Мировые цены на зерно и масло растут + перерабатывающие мощности в масложировом сегменте выйдут на максимум.
Но в крупном мясном сегменте ситуация не улучшается + приостановили некоторые производства в приграничных районах. Процентные расходы давят на прибыль, а из ЧП по РСБУ рассчитываются дивиденды. Летний крупный дивиденд был разовым, как стабильную дивидендную идею RAGR не оцениваем.
Итого
Улучшение конъюнктуры в отдельных сегментах соседствует с рядом негативных моментов, которые перекрывают позитив. После слабого 1 полугодия оценка с FWD EV/EBITDA 5–6 на уровне среднеисторического, поэтому котировки, вероятно, останутся в боковике.
