Расхождение доходности госбумаг США и Китая достигло рекорда на фоне инфляции
Ситуация на финансовых рынках
Российский долговой рынок за прошедшую неделю торговался без сильного ценового движения, но с важными структурными сигналами: Минфин успешно вернулся к аукционам ОФЗ с рекордным флоатером, а кредитные риски в корпоративном и особенно ВДО-сегменте усилились. Индекс RGBI завершил неделю около 113,9 пункта, прибавив около 0,3%.
Акции показали существенный рост на ожиданиях (IMOEX +6,5% за неделю) активизации переговорного процесса по Украине в связи с визитом представителей США сначала в Москву, потом в Киев. Никакой конкретики в результате встречи не поступило, кроме заверений о продолжении работы над «формулой мира».
Другим важным событием недели стало выступление руководства страны на ВЭФ. Если суммировать, то акценты были сделаны на ускорении развития в регионах (новые «точки роста»), преодолении текущих проблем (поврежденные 10% мощностей НПЗ на восстановлении), усилении защиты инфраструктурных объектов и сдерживании инфляции через высокие ставки. Озвученный ущерб в 1% от ВВП за 40 дней атак кажется существенным, тем более с учетом приблизительности этой цифры. Прогноз по годовому росту ВВП варьируется от +0,5 до 1% (в июле темпы замедлились по данным МЭР до +0,6% г/г с июньских +1,7%).
Валютный рынок завершил неделю с минимальными изменениями. Из основных валютных пар можно отметить только снижение юаня к рублю около 1% на ослаблении позиций доллара на мировом рынке.
Ключевое по макроэкономике
- Нефтегазовые доходы федерального бюджета в августе снизились в 2,2 раза за месяц до 424 млрд руб. и -16% г/г. Значительного давления на рубль это не окажет, так как по бюджетному правилу объем покупки Минфином валюты сокращается с 07 сентября с 6,5 млрд до 2,5 млрд руб. в день.
- В последнюю неделю августа (с 25 по 31.08) статистика цен вновь вернулась к минимальной дефляции в -0,01% по данным Росстата. При этом годовые темпы остаются заметно выше 6% (6,32% на 31.08), что заставляет экспертов пересматривать прогнозы – по свежему макроопросу ЦБ повышение прогноза по инфляции в 2026 с 6,2% до 6,6%, понижение прогноза по ВВП с 0,6% до 0,5%.
- Охлаждение экономики все более заметно: совокупный финансовый результат бизнеса в 1П2026 в размере +11,7 трлн руб. снизился на 13% г/г, а годовая прибыль LTM (накопленным итогом) сократилась на 16% г/г (25,3 трлн руб.)
Ожидания по ставке ЦБ
В преддверии заседания по ставке 11 сентября на рынке присутствует палитра мнений от повышения до минимального шага снижения на 25бп., при этом рыночный консенсус на сегодня складывается за сохранение КС неизменной на уровне14%.
Наши ожидания совпадают с мнением рынка, так как ЦБ вероятно проявит осторожность, учтя риски усиления инфляции из-за проявления косвенных эффектов топливного кризиса, ускорения розничного кредитования, ослабления рубля и растущего бюджетного дефицита (корректировки которого на текущий период и будущий план ожидается не раньше конца сентября-октября).
Последние события на Ближнем Востоке указывают на срабатывание сценария усиления напряженности, которым ведет к новым рискам дефицита поставок нефти на мировые рынки. Это вызвало скачок цен по Brent более 8% за неделю. В выходные прошла встреча ОПЕК+, на которой делегаты подтвердили ранее объявленную позицию не сокращать добычу в ситуации дефицита физических объемов на рынке и прогноза восстановления спроса.
Мировые рынки по-прежнему сконцентрированы на стоимости долга ведущих стран. Ситуация не выглядит спокойной с учетом тренда на рост ставок treasuries (на максимумах за 3-15, которые уже повлияли на переоценку кредитных рисков на всех ведущих долговых рынках. Обслуживание госдолга становится все дороже, вероятность повышения ставки ФРС растет (выше 60% на горизонте до конца года) – это может подтолкнуть рынки к более масштабной коррекции на фоне роста геополитических инфляционных рисков. Ситуация усугубляется переоцененными фондовыми рынками и ставкой на инвестиции в Big Tech, включая огромные вложения в ИИ-технологии и проекты, окупаемость которых под вопросом. В ближайшие месяцы ждем снижения риск-аппетита на мировых рынках (сокращение акций и деривативов), дальнейшего перераспределения глобальных активов в «защитные гавани» (золото, драгметаллы), сокращения доллара (госдолга США) в мировых резервах, поиска/освоения новых альтернативных инструментов.
ОФЗ
Минфин 2 сентября после паузы разместил новый ОФЗ-ПК 29031 на 1 трлн руб. по номиналу; спрос составил около 1,4 трлн руб., а выручка от размещения составила 938,9 млрд руб. Цена отсечения — 92,5% от номинала, или RUONIA +49 бп.
Ожидаемо успешный результат аукциона показал высокую ёмкость спроса, сформированного ликвидностью системно-значимых банков (средства, взятые на аукционах РЕПО у ЦБ) в нерыночном «специальном» выпуске флоатера. Результат не стоит напрямую переносить на классические (с фикс купоном) длинные ОФЗ, более чувствительные к инфляции и объёму предложения. При этом продажа с балансов банков просевших в цене таких выпусков ОФЗ сейчас нецелесообразно, таким образом фактическое высвобождение ликвидности для финансирования новых госзаймов без поддержки «плеча» ЦБ в текущих рыночных условиях выглядит затруднительно. Можно предположить, что привлечение в бюджет большого объема средств через реализацию фиксовых ОФЗ пока невозможно без существенного продавливания кривой госдолга.
По итогам недели короткий участок кривой несколько снизился: доходность 3-мес. ОФЗ сократилась с 13,47% до 13,28%, 6-мес. — до 13,38%. Доходность 10-летних ОФЗ снизилась на 6 бп. до 16,06%, а 20-летних — до 16,15%, доходность индекса RGBI чуть снизилась до 15,5%. Выпуклость кривой сохранилась: разница между доходностями 1-летних и 10-летних бумаг — более 2 пп., что отражает продолжение цикла смягчения при сохранении существенной премии за долгосрочные инфляционные и фискальные риски.
На рынке отсутствует импульс для роста - решение по ставке в варианте сохранения на текущем уровне «в ценах» госдолга. Снижение даже на 25бп. или какой-то мягкий словесный сигнал от ЦБ будут восприняты умеренно позитивно и позволят RGBI выйти из текущего узкого диапазона 113-114п. Потенциал дальнейшего движения вверх ограничен инфляционной неопределённостью и возвращением крупного предложения Минфина.
Источник: TradingView.com
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)
Бенчмарк корп долга RUCBCPNS завершил неделю практически без изменений по цене, с доходностью к погашению индексной корзины на уровне 16,05%.
Первичный рынок в высоком грейде оставался активным, но его привлекательность для инвестора снизилась: новые фикс выпуски всё чаще начинают торговаться ниже номинала вскоре после размещения, а флоатеры низколиквидны. В таких условиях участие в первичном размещении оправдано только при явной премии к сопоставимым бумагам вторичного рынка.
За неделю на биржу вышли девять выпусков (включая книги). Среди заметных сделок — 3-летний флоатер Т Плюс на 10 млрд руб., фикс АБЗ-1 на 1 млрд руб. Полипласт перенес размещение флоатера из-за недостаточного спроса, при этом в фиксовый выпуск под ставку 17,75% на 2 года удалось привлечь объем 1,4 млрд руб.
Негатива в высоком грейде привнесло понижение рейтинга от АКРА у АФК Система до A+ (на 1 ступень) с негативным прогнозом, а также снижение рейтингов у Сегежи, Селигдара, Биннофарм Групп и Алиума (входит в Группу Биннофарм). В ожиданиях на негативные рейтинговые действия еще ряд эмитентов, включая Балтийский Лизинг, которому на текущей неделе предстоит частичное погашение выпуска П19 на 3,3 млрд руб. Это важно для всего сегмента второго эшелона долга – следим за развитием событий.
На текущей неделе с размещениями флоатеров выходит крупные имена: АЛРОСА, ВЭБ.РФ, а также известные заемщики из второго эшелона (с пограничными для инвесткласса рейтингами «А/А-») Сэтл Групп (КС+300бп.) и ПКБ (фикс не выше 18%). С датой книги и размещения определяется дебютант - крупный инфраструктурный холдинг Нацстройпроект, предварительно запланированы 2 выпуска (фикс + флоатер) на 2-ую декаду сентября.
Источник: Cbonds
Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)
Рынок ВДО оставался наиболее уязвимым сегментом: биржевой индекс ВДО-ПИР (чистых цен) потерял еще 1,3% на неделе. Согласно данным Cbonds, за отчетный период было зафиксировано 28 дефолтов. Примечательно, что новых компаний-нарушителей не появилось впервые за месяц, но наблюдается закрепление проблем у уже известных эмитентов. Полноценный дефолт Ойл Ресурса после серии технических нарушений по нескольким выпускам стал очередным негативным сигналом. Также в списке дефолтеров отметились Антерра, Евротранс, Сибавтотранс, а ММЗ и Соби-лизинг объявили о планах реструктуризации долгов.
Ситуация вокруг Евротранса с учетом последних новостей теперь выглядит безнадежно – к сожалению, компания образует на рынке еще один крупный кейс полноценного неисполнения обязательств с запутанной схемой увода активов и мошеннических действий топ-менеджмента/акционеров.
Позитивный момент: допустившие ранее техдефолт Атисс и Л-старт успешно исполнили свои обязательства, избежав полноценного дефолта.
АйДи Коллект (ВВВ-) успешно закрыл выпуск на 750 млн руб. Эмитенты в группе ВВ ПКО СЗА, Капдорстрой и Татнефтехим, а также ПКО Защита онлайн с рейтингом В ушли в длинные размещения, не собрав в первую неделю планируемые объемы, с итогом 34%, 28%, 78% и 25%, соответственно. ИнтерФудГрупп не смог привлечь спрос в свой выпуск (100 млн) и вынужден был перенести размещение.
На этой неделе в группе ВВВ запланированы размещения ТД РКС, Заслон и дебютант ХимМед на СПБ Бирже. Арлифт уже объявил о переносе нового выпуска на неопределенный срок.
В целом по сектору ВДО, в том числе для новых выпусков, фокус следует смещать не на высокий купон/премию за риск на рынке, а на ликвидность эмитента, график погашений, способность обслуживать долг из операционного денежного потока и реальную доступность рефинансирования.
Источник: Cbonds
Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Карта рынка USD и EUR
Источник: Cbonds
Карта рынка CNY
