Шансы на урегулирование украинского конфликта есть — Путин
Т-Технологии хорошо отчитались за 2 квартал 2026 года. Компания продолжает двузначными темпами наращивать кредитный портфель и операционные доходы, сохраняет высокую чистую процентную маржу и постепенно увеличивает долю на рынке. В этом посте обсуждаем результаты и параметры сделки по консолидации «Точки».
Результаты за 2 кв. 2026:
- Кредитный портфель до вычета резервов вырос на 23% г/г, до 3,7 трлн руб.
- Чистый процентный доход увеличился на 32% г/г, до 157,6 млрд руб., а чистая процентная маржа выросла на 1 п.п., до 11,6%. Основным драйвером роста финансовых показателей остается расширение кредитного бизнеса.
- Чистый комиссионный доход вырос на 15% г/г, до 46,4 млрд руб. В дальнейшем заметный вклад в комиссионный бизнес должны внести лайфстайл-сервисы и классифайды после приобретения Авто.ру. После сделки компания рассчитывает получить более 45 млрд руб. дополнительного операционного дохода от синергий в течение ближайших трех лет.
- Операционные доходы (чистая выручка) увеличились на 27% г/г, до 217 млрд руб.
- Чистая прибыль снизилась на 15% г/г, до 39,5 млрд руб., с учетом эффекта от инвестиций в Яндекс. Без учета этого фактора прибыль составила около 46 млрд руб.
Несмотря на заметное ухудшение потребительских настроений относительно прошлого года, качество кредитного портфеля пока не уменьшилось. Отчисления в резервы снизились с 46 до 41 млрд руб. г/г, а сформированные резервы с запасом покрывают проблемные кредиты. Но если в дальнейшем макроэкономическая ситуация продолжит ухудшаться, стоимость риска может начать расти.
Доля на банковском рынке
Доля компании в кредитовании физических лиц выросла на 0.7 п.п. г/г, до 6,9%, а в кредитах юридическим лицам — на 0.3 п.п., до 1,3%. Таким образом, рост кредитного портфеля обеспечивается не только расширением самого рынка, но и дальнейшим захватом доли.
Прогнозы
Менеджмент сохранил прогноз на 2026 год по росту операционной чистой прибыли на 20% и более.
Наш прогноз практически совпадает с гайденсом и предполагает рост на 20.5% г/г. Также драйвером остается высокая чистая процентная маржа (NIM). Мы ожидаем показатель на уровне около 12% в среднем за 2026 год и 13,5% в 2027 году. Это позволяет компании сохранять высокую доходность кредитного бизнеса.
Эффект от консолидации «Точки»
По сделке с «Точкой» юридический потолок допэмиссии составляет 550 млн акций, однако совет директоров оценивает фактический объем примерно вдвое ниже (т.е. около 275 млн акций). Примерно треть этого пакета будет использована для конвертации доли «Точки», уже принадлежащей Т-Технологиям, и останется квазиказначейской. Поэтому эффективное размытие акций оцениваем примерно в 180 млн шт., или около 7% от капитализации.
По текущей цене акций сделка предполагает оценку «Точки» примерно в 69 млрд руб., или 1.3х P/BV. Мы считаем более высокий мультипликатор относительно банковского рынка оправданным: по нашей оценке, ROE «Точки» составляет около 39% против 19% в среднем по отрасли. При целевом P/BV 2.1х справедливая стоимость банка составляет около 106 млрд руб. В итоге мы оцениваем, что позитивный эффект от прироста стоимости банковского бизнеса Т-Техно и приобретения «Точки» ниже справедливой на наш взгляд цены компенсирует размытие. То есть с точки зрения текущей справедливой стоимости сделка практически нейтральна.
Взгляд на компанию
Т-Технологии остаются одним из наших фаворитов в финансовом секторе. Компания продолжает расти быстрее рынка, увеличивает долю в кредитовании физических и юридических лиц, а растущая чистая процентная маржа позволяет конвертировать это в более быстрый рост чистой выручки.
Ожидаемое размытие от сделки с «Точкой» практически полностью компенсируется приобретаемой стоимостью бизнеса, поэтому саму сделку мы оцениваем нейтрально.
Основным риском остается возможное ухудшение качества кредитного портфеля при дальнейшем охлаждении экономики. Пока этот риск не реализуется: резервы снизились г/г, а портфель далек от кризисного сценария. Дополнительную поддержку акциям, на наш взгляд, окажет программа обратного выкупа объемом до 5% капитала, что соответствует примерно 10% free float.
Оригинальную статью читать по этой ссылке.
