Все ждут ФРС

Глобальные рынки в пятницу переходят в режим ожидания перед главным событием недели: выступлением главы ФРС в Джексон-Хоуле. Азия после ралли технологического сектора выглядит осторожнее, хотя Nvidia продолжает поддерживать аппетит к риску сильными результатами и прогнозом по спросу на ИИ. Доходность 10-летних Treasuries держится около 4,66%, золото корректируется, а инвесторы фактически замерли перед сигналом ФРС по ставкам. Рынок хочет снижения ставок, но инфляция в США пока не дает регулятору большого пространства для маневра. Поэтому любое указание на более жесткую политику способно быстро погасить нынешний оптимизм.

Brent держится около $89–90 за баррель, но за неделю все еще теряет более 5%. Премия за ближневосточный риск снижается на фоне сигналов по судоходству в Ормузском проливе и попыток возобновить переговоры вокруг Ирана. Газ в Европе, напротив, остается проблемой: цены уже выше $800 за тысячу кубометров против примерно $400 год назад. Если напряженность вокруг Ормуза сохранится, а зима окажется холодной, движение к $1000 выглядит вполне реальным. Для европейской промышленности это уже не рыночная волатильность, а вопрос конкурентоспособности.

Российский рынок в четверг получил отскок: индекс Мосбиржи прибавил около 2% и вернулся к 2100 пунктам. Но назвать это разворотом пока нельзя. Рынок снова купил геополитический заголовок, а не фундаментальный сдвиг. Сообщения о потенциальной трехсторонней встрече России, США и Украины дали импульс покупателям, однако подтверждений реального переговорного трека пока недостаточно. Поэтому вчерашний рост выглядит прежде всего техническим. Это важная особенность текущей фазы: каждый подход к локальным минимумам сопровождается новым позитивным сигналом, который вытаскивает рынок вверх, но пока не превращается в устойчивый тренд.

В долларах ситуация еще хуже: RTS остается вблизи минимумов июля. Это показывает реальную проблему российского рынка. Рост рублевой версии индекса на фоне ослабления рубля автоматически улучшает картину только на графике в рублях, но не означает полноценного восстановления стоимости российских активов. Поэтому сегодняшний диапазон 2080–2150 по Мосбирже остается активной консолидации. Закрепление выше 2120 даст шанс на движение к 2150–2200, но для этого потребуется не очередной слух, а подтверждение политического разворота. Если позитивные заявления снова окажутся информационным шумом, рынок легко вернется к 2050. Пробой 2050 откроет дорогу к 2000 и ниже.

Главный риск на сегодня связан даже не с тем, что происходит днем, а с тем, что может произойти ночью. Перед выходными инвесторы традиционно сокращают риск, особенно в бумагах, чувствительных к инфраструктурным атакам. История с атакой БПЛА на логистические объекты Ozon показала, что для российского рынка геополитический риск уже давно стал не абстрактной премией, а непосредственным фактором оценки бизнеса.

Макроэкономика дает рынку ограниченную поддержку. ВВП в первом полугодии прибавил 0,6% в реальном выражении, а высокая ставка постепенно приводит спрос к темпам, которые соответствуют производственным возможностям экономики. Стоит учитывать, что снижение ставки само по себе не гарантирует роста акций, если одновременно замедляются прибыль компаний, инвестиции и кредитование. Поэтому главный вопрос второго полугодия уже не в том, будет ли ставка ниже, а в том, успеет ли стоимость денег снизиться раньше, чем ухудшится корпоративная прибыль.

Рубль дает экспортерам дополнительный бонус. Официальный курс на пятницу составляет 85,95 рубля за доллар, 100,30 за евро и 12,77 за юань. Это существенно комфортнее для нефтяников и металлургов, чем уровни начала лета. Если нефть останется около текущих значений, комбинация дорогой нефти и слабого рубля способна обеспечить очень сильный денежный поток экспортерам даже при сохраняющихся санкционных ограничениях. Именно поэтому нефтяной сектор сейчас выглядит наиболее защищенной частью рынка.

Татнефть это демонстрирует лучше всего. За первое полугодие выручка выросла на 16%, EBITDA на 78%, чистая прибыль почти утроилась до 165 млрд рублей. При оценке менее 4 P/E и потенциальной дивидендной доходности за год порядка 18% рынок фактически не платит премию за качество бизнеса. Промежуточные 32,88 рубля на акцию дают около 6% доходности уже сейчас. Татнефть выглядит одной из наиболее сильных идей сектора, а уровни ниже 500 рублей выглядят интереснее для набора позиции.

Газпром нефть сегодня становится не менее важным тестом для сектора. Консенсус закладывает около 170 млрд рублей чистой прибыли за второй квартал и промежуточный дивиденд около 39 рублей на акцию. Если отчет подтвердит эти ожидания, нефтяной блок получит еще один аргумент в пользу переоценки. Лукойл также остается в числе предпочтительных нефтяных историй. А вот Башнефть уже потеряла часть прежней инвестиционной привлекательности: рынок слишком сильно зависит от конкретных параметров дивидендов, а потенциал позитивного сюрприза выглядит ограниченным.

Совкомфлот сегодня интересен прежде всего как проверка того, насколько рынок готов платить за высокий денежный поток. Консенсус ожидает EBITDA около $281 млн и скорректированную чистую прибыль порядка $137 млн. Фрахтовый рынок остается благоприятным, а ослабление рубля дополнительно улучшает рублевую экономику бизнеса. Но есть две проблемы: санкционные ограничения и зависимость текущих ставок от геополитической ситуации. Если напряженность вокруг Ирана снизится, часть премии из фрахта может уйти. Поэтому даже потенциальные 10% дивидендной доходности пока не выглядят достаточной компенсацией за риски. Бумага интересная, но торопиться с покупкой не стоит.

АФК «Система» показала сильную отчетность, но рынок в первую очередь отреагировал на сделку с Ozon. Рост акций вчера примерно на 7% после раскрытия структуры сделки объясняется не тем, что долг внезапно исчез, а тем, что компания получила дополнительную финансовую гибкость. Сделка позволяет фактически монетизировать часть стоимости Ozon, сохраняя возможность вернуть акции при благоприятной динамике. Но обязательства перед Сбером никуда не делись, а значит, проблема долговой нагрузки не решена.

Отдельная история сегодня это РУСАЛ. Компания рассматривает модернизацию сырьевого комплекса и не исключает консервацию части мощностей по производству глинозема и бокситов, которые сейчас генерируют около $800 млн убытка в год. Это жесткое, но логичное решение: содержать убыточный сырьевой контур только ради сохранения производственной цепочки экономического смысла не имеет. Но инвестиции в восстановление комплекса оцениваются примерно в $1,8 млрд, поэтому финансовая нагрузка на компанию остается высокой. Для РУСАЛа ближайший драйвер это не столько объем производства, сколько возможность восстановить маржу и нормализовать сырьевую базу.

В целом рынок остается в неприятной, но потенциально интересной точке. С одной стороны, Мосбиржа находится у 2100, российские акции дешевы по историческим мультипликаторам, нефтяники получают поддержку от курса и нефти, а инфляция постепенно замедляется. С другой стороны, геополитика способна уничтожить весь этот позитив за один день.



Основные корпоративные события:

ВТБ: финансовые результаты за 7 месяцев 2026 года.
Газпром нефть: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Совкомфлот: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Полюс: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Газпром: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
ЮГК: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Селигдар: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Русагро: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
РусГидро: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
ИВА: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
МД Медикал: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
ЭсЭфАй: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Ленэнерго: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Инарктика: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Самолет: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
МГКЛ: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.
Новабев: заседание совета директоров по дивидендам за первое полугодие 2026 года.
АЛРОСА: отчетность по МСФО за первое полугодие 2026 года.