Тарифы Трампа на чипы: от Nvidia до Micron — кто пострадает больше
За месяц пара выросла на 2,5%. Но двухлетки дают 4,22% против 2,83% у европейских, и этот спред ставит потолок паре под 1.17. Шорты евро перегружены до минус 2 сигм. Где пол, когда появится триггер и на что смотреть в сентябре?
Главный вывод:
на месяц основной сценарий медвежий. Закрепление ниже 1.1540 открывает путь к 1.1400. До этого пара колеблется в диапазоне 1.1540-1.1700, сквиз вверх ограничен спредом ставок, но исключать его нельзя.
Простой вопрос: почему EUR/USD не уходит выше верхней границы диапазона, даже когда PMI бьет прогнозы и глава ЕЦБ намекает на повышение? Ответ в коротком конце кривой. Двухлетние облигации Германии дают 2,83%. Американские дают 4,22%. Разница 140 базисных пунктов в пользу доллара. Это значит: инвестор, купивший долларовые бумаги на два года, получает на 1,4 процентного пункта больше, чем за те же евро. Капитал уходит туда, где платят больше, и этот поток сам по себе держит пару ниже.
Что такое спред 2Y. Разница доходности двухлетних облигаций двух стран. Считается самым честным показателем, куда пойдут ставки в ближайшие два года. Институты смотрят на него первым делом, розничному трейдеру он почти неизвестен.
Спред 2Y Германия минус США: минус 140 б.п. в пользу доллара. BTP-Bund плюс 83 б.п.
Рядом с этим спредом есть второй индикатор, который выглядит парадоксально: разница итальянских и немецких облигаций (BTP-Bund) всего 83 б.п. По историческим меркам это минимум. Когда рынок паниковал из-за долгов периферии, спред расширялся до 150-250 б.п. Сейчас он узкий, и именно из-за этого рынок перестал закладывать премию евро за долговой риск. Спред 140 б.п. это якорь, который работает в одну сторону: потолок. Он объясняет, почему у евро не получается устойчиво закрепиться выше 1.17.
Но сам по себе спред не толкает пару вниз, ему нужен отдельный драйвер, чтобы цена ушла к 1.1540. Вчера базовый PCE составил 3,3% г/г, расходы выросли на 0,2%, доход на 0,4%. Цифры близко к ожиданиям. Для пары важнее что из нее следует: рынок закладывает одно повышение ФРС на 25 б.п. к концу года и паузу после. В Европе, наоборот, ждут продолжения ужесточения.
EURIBOR ждет плюс 35 б.п. ЕЦБ к июню 2027, SOFR закладывает плюс 25 б.п. ФРС.
EURIBOR это ставка по межбанковским кредитам в евро, SOFR по доллару. Фьючерсы на них торгуются как цена, из которой вычитается ставка: цена 97,382 означает ставку 2,618%. Так рынок прямо показывает, какой уровень ставки он ждет через несколько месяцев, без опросов экономистов.
Переходим к цифрам. EURIBOR с поставкой в сентябре торгуется на 97,382, это ставка 2,62%. К июню 2027 фьючерс уходит на 97,037, то есть рынок ждет 2,96%. Итого 35 б.п. пути ЕЦБ. SOFR за тот же срок идет с 3,80% до 4,11%, это 25 б.п. для ФРС. Главное отличие: ФРС прекратит повышать быстрее. К концу следующего года пути почти выровняются: 1,15 п.п. против текущих 1,38. Ставки сходятся, но медленно, на 23 б.п. за 10 месяцев.
Данные зоны евро рисуют картину, которая нравится регулятору. Промышленный PMI Германии вышел на 54,1 против прогноза 52,1. ZEW вырос до 31,4 против 25,9. За последнюю неделю рынок получил больше позитивных сюрпризов, чем ожидал. Изабель Шнабель, член правления ЕЦБ и один из самых осторожных голосов в совете, недавно сигнализировала о повышении ставки в сентябре до 2,50%. Рынок уже закладывает это с вероятностью 92%. То есть решение в сентябре, вероятно, уже в цене. Когда его объявят, пара вряд ли уйдет далеко вверх на этом факте. Бычий импульс заранее исчерпан.
Американская инфляция вчера не дала оснований для ястреба в ФРС. Базовый PCE держится на 3,3% годовых второй месяц подряд. Реальные расходы почти не растут, норма сбережений 3% при долгосрочной средней 6%. Экономика замедляется, но не до уровня, когда ФРС начнет снижать ставку. Ставка останется высокой до 2027, это закладывают и рынок, и сам регулятор.
В середине августа Минфин США объявил об удвоении выкупа длинных облигаций: минимум 4 млрд долларов на операцию вместо 2, целевой сегмент 10-30 лет, старт с 9 сентября. Рынок уже отреагировал: 30-летние доходности сели с 5,31 до 5,18%, десятилетние закрепились на 4,65%. Для EUR/USD выкуп почти ничем не помог. Программа касается длинного конца кривой, а пара реагирует на короткий, на спред 2Y,поэтому прямой долгосрочный эффект ограничен. Косвенный есть: более дешевый длинный доллар снижает привлекательность доллара как актива в целом. Но этого недостаточно, чтобы перебить спред.
Почему RRP здесь не важен. RRP (reverse repo) это окно ФРС, куда банки кладут свободную ликвидность на ночь под процент. Годами объём в этом окне держится на уровне сотен миллионов, время от времени добираясь до пары миллиардов. Сейчас это 0,41 млрд. На таком уровне RRP уже капля в море. Если банкам нужны деньги, они берут их из другого источника. Программа выкупа прижимает вниз длинный конец, но долговое давление от дефицита около 6% ВВП и продолжающейся эмиссии никуда не делось. Хватит ли его надолго, покажет осень, ориентир - доходность 10-леток около 4,75-5,0% при росте аукционов.
Позиционирование: шорты евро перегружены, это риск вверх
Хедж-фонды развернулись по евро радикально. В январе нетто-позиция плюс 50 тысяч контрактов. В августе минус 58 тысяч. Z-Score минус 2,1, это статистическая перегрузка медвежьих позиций по 52-недельной норме. Перегруженный шорт это не медвежий аргумент, а наоборот. Чем больше фондов сели в продажи, тем больше бумаги осталось скупать, если цена развернется. Сильный ход вверх спровоцирует серию принудительных закрытий коротких позиций, то есть выкупов. Это сквиз-риск, он способен резко поднять евро в короткий отрезок.
Разворот COT за 8 месяцев: плюс 50K до минус 58K контрактов. Z-Score минус 2,1 сигмы.
Что такое COT и Z-Score. COT это еженедельный отчет CFTC о позициях крупных фондов в фьючерсах. Z-Score сравнивает текущую позицию с нормой за 52 недели. Такой порог пара пересекает раз в 1-2 года.
Но есть ньюанс. Сквиз срабатывает от триггера, которого пока нет. Спред 140 б.п. против евро продолжает давить, и при отсутствии события, которое сожмет его, перегрузка может висеть месяцами, ничего не меняя. Розница смотрит в сторону фондов: 66% ордеров на продажу против 34% на покупку.
Дневной график: четкий коридор 1540-1700 
EUR/USD D1: RSI 64,8, цена выше SMA20 и EMA50, Bollinger 1.1480-1.1718.
Техническая картина без противоречий. Дневной RSI 64,8, близко к перекупленности, но еще не в ней. Цена выше скользящих средних, тренд восходящий. Потолок Bollinger на 1.1718 почти достигнут, а выше начинается зона, где пара не закреплялась весь год.
Ключевые уровни месяца. Сверху 1.1700, потолок Bollinger и совпадение со сжатием спреда. Снизу 1.1540, уровень институционального интереса из расчета i-Levels на маржинальных данных CME. Ниже 1.1540 открывается дорога к 1.1400, там скопление предыдущих опционных страйков. При спреде 140 б.п. в пользу доллара позитив по евро выкупается, а цена тяготеет к нижней границе при ослаблении драйверов роста.
Как считаются уровни i-Levels. Расчет опирается на маржинальные данные CME и строит уровни, где крупные участники физически заинтересованы в цене. Они выведены из реальных позиций биржевых контрактов.
Три сценария на месяц: основной медвежий
Бычий. Закрепление выше 1.1700 на дневном графике откроет дорогу к 1.1859 (уровень i-Levels D1). Вероятность небольшая: спред 140 б.п. не дает паре далеко уйти. Отмена: возврат под 1.1650 в течение дня.
Базовый. Диапазон 1.1540-1.1700. Снизу стоит спред ставок, сверху COT-сквиз. Внутри коридора сделок нет, это торговля шумом. Выход ждем только с внешним драйвером.
Медвежий, основной. Закрепление ниже 1.1540. Условие: ФРС становится ястребиной вне ожиданий или ликвидность доллара резко сужается. Цель 1.1400. Отмена: возврат выше 1.1540 после ретеста за три-четыре дня.
Сложите все срезы. Ставки в Европе будут расти, но медленнее, чем рынок уже заплатил за это в цене. Разница в 140 б.п. по двухлеткам остается главным якорем: именно она держит пару под 1.17, когда позитив по евро выкупается. Институты перегружены в шортах, это риск резкого отскока вверх, но без триггера он не наступит.
Прогноз на месяц: медвежий приоритет с уровнем 1.1540 как ключевым. Пока пара держится выше него, движение ограничено диапазоном 1.1540-1.1700. Закрепление ниже 1.1540 открывает путь к 1.1400, особенно если ФРС даст ястребиный сигнал или долларовая ликвидность продолжит сужаться. Бычий выход выше 1.1700 возможен только на сквизе перегруженных шортов, но для устойчивого хода ему не хватит драйверов: спред продолжит давить.
Подготовлено специально для ru.investing.com. Данный материал носит информационный характер и не является инвестиционной рекомендацией. Торговля сопряжена с риском. Копирование и перепечатка, только с разрешения MyEveLab. © 2026
