X5 — смогут ли сохранить высокие дивиденды?

Нейтральный отчёт за Q2:

• Выручка — 1,3 t₽ (+10% г/г)
• Скорр. EBITDA — 77 b₽ (-2% г/г)
• Чистая прибыль — 21 b₽ (-29% г/г)
• Net Debt/EBITDA — 1,08 (+0,03 пункта г/г)
• Рост выручки замедляется вслед за потребительской инфляцией.
• Получается привлечь трафик во все сети, но рост LFL-чека в ключевых для компании магазинах («Чижик» и «Пятёрочка») ниже инфляции.
• Сохраняются слабые темпы экспансии.

Во 2-м квартале темп роста расходов всё-таки превысил динамику выручки. Основная статья — персонал (затраты +15% г/г), из-за неё и снизилась EBITDA. Чистая прибыль снова значительно падает — повторение Q1. Причина прежняя: долг растёт, процентные расходы увеличились в 2 раза.

Денежные потоки и баланс — фундамент для дивидендов

• FCF за полугодие вырос в 4 раза, до 66 b₽. Пока капекс сильно не активизировался, ещё есть снижение запасов и ускорение их оборачиваемости. Хороший сигнал, но рано говорить о его устойчивости.
• Net Debt/EBITDA — 1,08: почти не вырос, несмотря на рост долга на 40%. Целевой Net Debt/EBITDA, при котором могут выплачивать повышенный дивиденд, — 1,2–1,4. То есть запас комфортности для сохранения солидных дивидендов есть.

Прогноз опять не подтвердили, но и не пересмотрели вниз. По итогам полугодия идут ниже гайденса:

• Рост выручки — 12–16%, факт — 10,5%.
• Маржа EBITDA — не менее 6%, факт — 5,7%.

Негативные тенденции в ритейле сохраняются. X5 держится на уровне отрасли, обвала рентабельности нет. Стратегически разумнее сократить дивиденды, пока сохраняется давление растущего долга. Но компания, судя по всему, готовится к сохранению высоких выплат. Режут капекс и получили приличный FCF. По Net Debt/EBITDA компания даже лучше «Ленты». В целом есть запас прочности для выплаты дивидендов, если они нужны бенефициарам.

С FWD P/E 8–9 компания оценивается уже выше среднего по текущему рынку. Поэтому в очередной раз повторим мысль: X5 не слишком интересна на среднесрочном горизонте. Полагаем, что прогноз компании будет снижен до 10%.

На длинном горизонте один год не меняет долгосрочного потенциала. Дивиденды зимой, вероятно, заплатят по верхней границе. Но со временем нужно приводить дивиденды в соответствие с финпоказателями. Поэтому покупать стоит строго с пониманием, что рост финпоказателей будет не раньше 2027 года, а надёжность высоких дивидендов низкая. Однако даже после сокращения дивиденды будут выглядеть вполне прилично.