Зеленский заявил о намерении завершить конфликт с Россией до зимы
Последние два заседания ЦБ чётко дают понять: значимых снижений ставки в обозримом будущем — до конца СВО — не будет. Вероятно, мы очень медленно придём к ставке в 13% в течение 2027 года и сохраним её на долгий срок.
И эта ставка является… не такой страшной для экономики. Да, сейчас экономике не хватает импульса, но и при 13–14% есть все шансы на выход на траекторию постепенного роста. Обсудим, почему этот уровень ставок уже не является критическим.
Начнём со статистики Росстата:
- 2024 год — рост инвестиций в основные средства на 8%. Средняя ставка ЦБ — 18%.
- 2023 год — рост инвестиций в основные средства на 10%. Средняя ставка ЦБ — 12%.
- 2022 год — рост инвестиций в основные средства на 7%. Средняя ставка ЦБ — 10%.
- 2021 год — рост инвестиций в основные средства на 9%. Средняя ставка ЦБ — 6%.
При ставке под 16–20% рост инвестиций не сильно отличался от показателей при ставке 6–10%. А при цикле повышения ставок в 2023–2024 годах вложения в капитал росли быстрее, чем в 2022-м. То есть при наличии импульса даже ставки выше текущей являются рабочими.
Почему так происходит
- Бюджетный спрос. Это не только оборонзаказ, госрасходы — очень широкая статья. Сейчас это основной драйвер, подпитывающий всю экономику. Благодаря ему мы не сваливаемся в рецессию, и за счёт него экономика имеет шансы на рост.
- Рост кредитования. Портфель кредитов юрлиц на 1 июня вырос на 12% г/г. Самый чёткий сигнал постепенного разворота в экономике.
- Доля заёмного финансирования в инвестпроектах гораздо ниже, чем кажется. Немалая часть промышленности в РФ исторически вкладывала в новые проекты либо свой кэш, либо льготные кредиты государства.
- Блок компаний-экспортёров. Они больше зависят от цен на коммодитис, а не от ставки ЦБ. Норникель не перестаёт зарабатывать прибыль ни при 4,25%, ни при 21%. Да, у них растут расходы по долгу, но это редко тормозит расширение. Как мы видим, и Полюс, и ЮГК, и Селигдар вкладывают в новые инвестпроекты. Высокие цены на золото для них намного важнее ставки.
Зарубежные примеры
Бразилия со схожей экономикой и ставкой 14,25%. Смягчение ДКП там ещё медленнее, но рост ВВП в последние кварталы — 1,8–2,4%, быстрее, чем у РФ. За последние полтора года у нас максимум 1,3%. И более того, в Бразилии нет столь сильного бюджетного импульса из-за СВО.
Итоги
Высокая, как всем кажется, ставка уже стала адекватной для экономики. С такой ставкой многие компании могут вернуться к инвестциклам. РФ — одна из немногих стран, где новые проекты весьма плотно сидят на льготных кредитах или их сочетании с собственными средствами.
Есть много отраслей, которым сложно это делать из-за падения спроса: металлурги, уголь, стройка. Но важно понимать, что ситуация в разных отраслях сильно отличается. Где-то ужас-ужас, а где-то всё стабильно или даже идёт рост.
Также отметим, что текущая ставка в 14% дойдёт до экономики с лагом в полгода. Судя по всему, российская экономика снова окажется крепче ожиданий и пройдёт по дну вблизи рецессии. Но рост будет постепенным и небыстрым. Слишком сильно экономику задушил длительный период высоких ставок. Поэтому плавное восстановление будет происходить в течение длительного времени.
Главная мысль — выходим из парадигмы «ставки слишком высокие» и привыкаем к ставке в 13–14%. Да, хочется 10–11%, но с текущей политикой ЦБ это практически нереально до конца СВО.
