Сильная отчетность Ozon сохраняет потенциал дальнейшего роста стоимости ее акций

Ozon представил сильную финансовую отчетность за второй квартал. Выручка выросла на 47%, до 334,2 млрд рублей, валовая прибыль на 39% г/г, до 79,9 млрд рублей, скорректированная EBITDA на 48% г/г, до 57,9 млрд рублей. Компания получила 10,1 млрд рублей чистой прибыли против 0,4 млрд рублей годом ранее.

Оборот маркетплейса увеличился на 37%, до 1,31 трлн рублей, а количество заказов на 73%. Сильной стороной остается улучшение эффективности. EBITDA электронной торговли выросла на 54%, ее рентабельность поднялась до 2,9% оборота, а себестоимость услуг маркетплейса на один заказ снизилась на 12%. Рост обеспечили увеличение числа покупателей и заказов, расширение рекламных и логистических услуг, а также Финтех, выручка которого прибавила 50%.

Слабые места сосредоточены именно в финансовом сегменте, где чистая процентная маржа снизилась с 12% до 9,6%, стоимость риска выросла до 12,8%, а расходы на резервы почти удвоились. Дальнейший рост поддержат расширение клиентской базы, монетизация продавцов, автоматизация логистики и развитие банковских продуктов. Основными рисками остаются высокая стоимость доставки, рост кредитных потерь и сокращение денежного потока при быстром наращивании Финтеха.

При текущей цене акций в 3114 рублей рыночная капитализация Ozon составляет около 674 млрд рублей. Компания оценивается примерно в 0,53 годовой выручки и в 3,2 годовых скорректированных EBITDA, если экстраполировать результаты первого полугодия. Коэффициент P/E составляет около 23х при удвоении полугодовой чистой прибыли, однако может снизиться до 17х, если компания сохранит темп второго квартала. P/E пока менее показателен из-за недавнего выхода Ozon на устойчивую прибыль, а классический EV/EBITDA требует осторожности, поскольку значительная часть денежных средств и обязательств относится к Финтеху. Сильный рост оборота, улучшение рентабельности электронной торговли и переход к чистой прибыли подтверждают долгосрочный инвестиционный тезис.

Мы сохраняем рекомендацию “покупать”, но снижаем целевую цену до 4700 рублей. При текущей котировке это предполагает потенциал роста примерно на 51%. Более осторожный таргет учитывает уже состоявшийся рост акций, снижение процентной маржи Финтеха и увеличение стоимости риска, однако сохраняющийся рост бизнеса и улучшение операционной эффективности оставляют пространство для дальнейшей переоценки компании. Не является ИИР