Рынки под давлением: распродажа усилилась на фоне макрорисков и геополитики

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Рынки под давлением: распродажа усилилась на фоне роста макрорисков и геополитической неопределённости

 
Ситуация на финансовых рынках

Фундаментальные факторы и геополитическая неопределенность стали причинами сильной распродажи активов на российском финансовом рынке. Неделя стала одной из самых драматичных для рынка госдолга за последние годы: индекс госдолга RGBI упал на 3,5%, опустившись 113п. - уровней, последний раз наблюдавшихся осенью 2025 года при ставке 17%. В четверг зафиксированы рекордные дневные объёмы торгов по RGBI — 138 млрд руб., что указывает на массовое закрытие длинных позиций. 

Рынок акций потерял более 5,5% по индексу МосБиржи, в минимумах опускаясь до сильного уровня поддержки на 2200п. с отскоком до 2300 на закрытии недели. Техническим драйвером распродаж многие участники посчитали отзыв лицензии у одного из крупных брокеров, активно продававшего последние дни/недели заблокированные активы нерезидентов, так как рынок сильно отскочил на этой информации (снятие «навеса»). Но если посмотреть на процесс более крупно, то рынок снижался начиная с марта, и последняя фаза ускорения падения больше связана с ростом инфляционных рисков, замедлением темпов снижения ставки ЦБ, ужесточением бюджетных параметров, усилением давления на энергетическую инфраструктуру России и вследствие этого снижения потенциала роста экономики.

Более детально рассмотрим актуальные на текущий момент негативные макро факторы:
- Нарастающий топливный кризис грозит существенным отложенным проинфляционным эффектом: снижение объемов нефтепереработки в мае на 13,5% г/г после -9,1% в апреле. С января по май производство нефтепродуктов упало почти на 5%, что неизбежно отразится на базовом росте цен в части значительной топливной составляющей.
- Недельная инфляция за период 16–22 июня ускорилась до +0,25% (против +0,15% неделей ранее) и до 5,85% в годовом выражении. Краткосрочные темпы роста закрепляются выше 10% (до 12%), что говорит о существенном превышении годового таргета ЦБ. Достижение цели ЦБ, обозначенной в июньском комментарии, вблизи 4% во 2П2026 и ее закрепление теперь возможно только ценой сильного спада (затухания) в экономике или же потребует существенного ужесточения денежно-кредитных условий и пересмотра траектории КС. Вероятно, на заседании в июле позиция ЦБ станет более определенной, пока же оба сценария (по сути вырисовывается один – стагфляция в той или иной степени) крайне беспокоят рынки. 
- Рост розничного (ускорение до 10% saar во многом за счет роста необеспеченного потребкредита) и корпоративного кредита (+15% saar) в мае также давит на ставки в условиях снижения будущих продаж экспортной выручки, переоценочной стоимости финвложений, ухудшения качественных метрик кредитных портфелей банков и заметного роста оттока средств вкладчиков/ потребности в ликвидности (для покрытия текущих расходов/ кассовых разрывов) предприятий.    
- Промышленное производство в мае сократилось на 0,7% г/г, значительно хуже консенсус-прогноза аналитиков (+1,5% г/г), с учетом сезонности -0,8%.
- Опасения сильной эскалация конфликта на Украине с точки зрения неопределенной позиции США в отношении их роли в урегулировании и отхода от договоренностей, зафиксированных в Анкоридже, которые, возможно, будут проясняться в ближайшие дни.  

Валютный рынок: на фоне негативной динамики рынков, усиления геополитических рисков по украинскому конфликту, а также ликвидации иранской премии в цене на сырье (нефть Brentопустилась в район 72-73$/барр., а Urals с ценой 58-60$ вернул довоенный дисконт к эталонам) рубль ускорил падение к основным валютам: на ~4% к доллару и евро до 78,8 и 89,5 руб., соответственно, и на 2,9% к юаню. Считаем текущие движения состоявшимся разворотом тренда и ждем продолжение ослабления рубля в ближайшие недели (возможно, менее интенсивное). Уменьшение объема продаж валюты экспортерами более чем в 8 раз с июля (с 4,62 до 0,58 млрд руб. в день, по сообщению ЦБ, ежемесячный объем еще будет скорректирован на операции Минфина по бюджетному правилу) также выступает в пользу более дешевого рубля. С другой стороны, рубль может поддержать пересмотр вверх прогнозной траектории ключевой ставки и текущие жёсткие ДКУ, а также активная продажа отложенной по времени (с учетом лага поступлений) валютной выручки экспортёрами от периода высоких нефтяных цен.


ОФЗ 

Минфин отменил аукцион 24 июня из-за «повышенной волатильности», что рынок воспринял как дополнительный сигнал осторожности. План заимствований на 2 квартал уже перевыполнен, и Минфин принял логичное решение не оказывать дополнительного давления на кривую для стабилизации рынка госдолга. Вопрос в том, что в будущем с учетом ожидаемых бюджетных корректировок и повышения ЦБ прогнозной траектории КС, на текущей слабой рыночной конъюнктуре Минфину придется занимать дороже, и увеличение планируемого объема займов в 3К2026 снова будет иметь эффект «холодного душа» для инвесторов.   

Доходность индекса RGBI достигла 15,38% на конец недели. Доходности ближних ОФЗ держались около 13,5–14,3%, по средним — около 14,7–15,2%, а по длинным — 15,6–16,2%. Усиление выпуклости кривой госдолга показывает рост премии за риск и срок инвестиций.

Индекс мощной волной продаж отработал обозначенную ранее техническую цель, достигнув уровня поддержки на 113п. (минимумы октября 2025). На текущей неделе без появления нового форс-мажора ожидаем консолидацию рынка госдолга в области 113-114п. по RGBI, так как активная фаза переоценки долгосрочных ожиданий близка к завершению, а перепроданность рынка спекулятивно привлекательна.   

Несмотря на негативные настроения рынка, достижение локальных уровней поддержки и уход дальнего конца кривой выше 16% (16,2-16,4% в пики распродаж) создает возможности для очень осторожного наращивания долгосрочных инвестиций в ОФЗ. Источник: TradingView.com
  
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)  

Индекс RUCBCPNS (ценовой) скорректировался на 1,3%. С учетом эффекта запаздывания продажи активизировались только под закрытие недели на минимумах в ОФЗ, и текущая неделя ожидаемо пройдет под знаком выравнивания спредов корп бондов к кривой госдолга.

Сейчас в корпоративном долге инвестиционного класса наблюдаем следующие тенденции:

- Активный спрос смещается в пользу флоатеров и бумаг с меньшей дюрацией, а длинные фиксированные выпуски выглядят слабее. Флоатеры сейчас выглядят устойчивее фиксированных выпусков, поскольку лучше защищают от дальнейшей волатильности ставок. Индекс ОФЗ-ПК (флоатеры) остался устойчив на неделе — почти нулевая динамика (+0,08%) при существенной просадке основного индикатора.
- Масштаб движения в фиксированном рублевом долге пока не выглядит паническим, скорее наблюдаем инерционную перенастройку под новый сценарий ставок и текущие доходности ОФЗ.
- Объём корп долга в облигациях на конец апреля составил 35 трлн руб. Переток инвесторов на фоне возросших кредитных рисков из сегмента ВДО (по некоторым оценкам, до трети розничных инвесторов переключились на ОФЗ, облигации первого эшелона и фонды денежного рынка) поддерживает спрос в качественных заемщиках.

На текущей неделе размещает парные выпуски Банк ПСБ (тех размещение 30.06), также на книгу выходит дебютант Облачные технологии с фикс купоном (ориентир не выше КБД на 2 года + 225бп.)   

 В валютном сегменте обращаем внимание на продолжающееся размещение (80% на пятницу) юаневого выпуска ЭН+ Гидро. На неделе бумага торговалась в существенном плюсе на покупке под обесценение рубля к юаню. Привлекательность актива с высокой купонной ставкой (8,5%) для инвесторов с идеей валютного хеджа сохраняется. Источник: Cbonds


Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)

Коррекция на долговых рынках в полной мере захватила и сектор ВДО. Индекс МосБиржи ВДО/ПИР просел на 1,8% (в чистых ценах).  

На неделе зафиксирован 23 случая дефолтов (включая техдефолты) — по оценке аналитиков, это крупнейшая волна со времён кризиса 2014–2016 годов. Из новых имен - КЛВЗ «Кристалл» (техдефолт, возникший по причине операционной ошибки, быстро устранен). Проблемная ситуация наблюдается у «Эффективных технологий»: плановая выплата купона до 26 июня не состоялась, по состоянию на 27 июня информации об исполнении не было.

Рост рисков ликвидности будет давить на сегмент новыми фактами неплатежеспособности проблемных эмитентов в ближайшее время, процентные риски будут расширять спреды ВДО в ближайшее время к ОФЗ и инвестрейтингу.  

Нерыночной сделкой закрыл выпуск СГ Рус 001Р-02, разместив годовой фикс с купоном 17%. В группе «ВВВ»:

- Джи-групп перенес фиксовый выпуск, успешно разместив 3-х летний флоатер;
- Роделен привлек всего 14% от заявленного объема (500 млн) под купон 21%.

В рейтинге ВВ+ АСВ успешно закрыло книгу на 650 млн руб. с фикс выпуском: купон 24% на 3 года. 

На текущей неделе в категории «ВВВ» на бук-билдинг 03.07 выходят Элит Строй и ПР-Лизинг с объявленными купонами 22% и 20% на 3 и 2,5г. (оферта), соответственно. Ряд других низкорейтинговых эмитентов в связи с текущей рыночной ситуацией переносят выпуски на более поздний срок.
 Источник: Cbonds


 
Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
 
Карта рынка USD и EURИсточник: Cbonds


Карта рынка CNYИсточник: Cbonds