Герман Греф анонсировал линейку человекоподобных роботов
SpaceX наконец вышла на биржу и за несколько дней побила все мыслимые рекорды. Компания смогла привлечь почти в 3,5 раза больше средств, чем предыдущий лидер Saudi Aramco, национальный нефтедобытчик Саудовской Аравии. Даже после размещения по достаточно высокой цене в $135 бумага SpaceX продолжила расти еще выше и пробила планку в $200. Ажиотаж был настолько велик, что книгу заявок закрыли на день раньше запланированного, а объем спроса в 3 раза превысил предложение.
Если вспомнить, что SpaceX — в первую очередь аэрокосмическая компания, такой энтузиазм рынков сложно как-то разумно объяснить. Все же ни одна космическая компания в истории не стоила больше $2,5 трлн. Даже если вспомнить, что с недавних пор в состав группы входит ИИ-стартап Маска xAI, все равно сложно понять, почему люди готовы так высоко оценить убыточную компанию.
От софта к хардам
Все становится ясно, если перестать оценивать SpaceX только по ее фундаментальным показателям, потому что, в первую очередь, ее успех стал символом разворота на рынке, который начался несколько лет назад и набирает обороты. Инвесторы концентрируются уже не только в компаниях по разработке софта, а также в тех, кто строит физическую инфраструктуру. Если посмотреть на десятку самых дорогих бизнесов мира, то можно увидеть, что сегодня это как раз именно инфраструктурные бизнесы с высокими капитальными вложениями. Да, Microsoft, Alphabet или Amazon разбогатели на софте, но сегодня они тратят сотни миллиардов долларов на физическую инфраструктуру.
Последние пятнадцать лет рынком правили софтверные компании, которым были не нужны огромные инвестиции. Написать код для платформы почти ничего не стоило, а маржа была высокой. Сегодня же мы видим все больший разворот в сторону физического капитала. Из-за огромного спроса на ИИ мы вступили в новый многолетний суперцикл, в котором будут расти затраты даже на электростанции. Достаточно вспомнить о планах Microsoft оживить АЭС Три-Майл-Айленд для питания ее дата-центров на сотни гигаватт, в строительство которых бигтехи уже вложили более $450 млрд.
SpaceX — отличное дополнение для этой компании. Ее главным бизнесом остается космос, покорение которого требует огромных инвестиций. Проект Starship, который должен доставить храбрецов на Марс и в несколько раз снизить стоимость космических запусков, уже обошелся в $15 млрд, а затраты на Starlink превысили $10 млрд. И, самое главное, Маск включился в гонку ИИ, на что потребуется еще больше денег.
В разы больше, если вспомнить новое направление работы SpaceX. Компания хочет строить дата-центры на орбите Земли. Если учесть, что сегодня вывод 1 кг полезной нагрузки на орбиту с помощью ракет Falcon стоит в среднем $2,5 тыс, для развертывания полноценных центров придется вложить миллиарды долларов.
При этом, по мнению руководства компании, все капитальные затраты окупят низкие операционные издержки, так как в космосе стоимость обслуживания дата-центров будет во много раз ниже чем на Земле. Предоставление вычислительных мощностей бигтехам должно стать главным источником выручки и в будущем принести сотни миллиардов долларов.
Орбитальная мечта Маска
Сама оценка компании и то, что произошло с ее акциями после начала торгов, — хороший аргумент в пользу этой версии. Повторимся, все же еще ни одна аэрокосмическая компания в истории не стоила так дорого. SpaceX, конечно, добилась на этом поприще огромных успехов и в одиночку отправляет в космос столько же ракет, сколько все другие страны мира вместе взятые. А 10 тысяч спутников Starlink обеспечивают интернетом более 160 стран и приносят неплохую выручку.
Не стоит забывать, что SpaceX — не убыточная компания сама по себе, и убытки ей принесло объединение с ИИ-бизнесом Маска. До поглощения xAI она отчиталась о прибыли в $8 млрд за прошлый год при выручке в $15 млрд. Что при оценке в $2,5 трлн дает нам мультипликатор стоимости к выручке P/Sales в безумные 150, что в шесть раз больше, чем, например, у Nvidia. Так что объяснить это можно либо только безумным хайпом вокруг SpaceX, который рано или поздно спадет, либо символом поворота рынка к инфраструктурным проектам.
Рынок решил заплатить за фактическую монополию на дешевый вывод грузов в космос и перспективы орбитальных вычислений, за контроль над инфраструктурой, на которой будут работать чужие бизнесы. Поэтому и консолидация всех активов Маска в одну бумагу стала способом продать инвесторам вертикально-интегрированный пакет услуг, от строительства ракеты до ИИ-модели, которая будет работать на космическом дата-центре.
Неясное будущее SpaceX
Компания уже успела вырасти в полтора раза всего за пару дней с начала торгов, так что аппетит инвесторы еще не утолили. Конечно, здесь есть и некоторая доля спекуляций, как и в любом знаковом IPO. После выхода на биржу Facebook (принадлежит Meta Inc, которая признана экстремистской организацией и запрещена в РФ) потерял 54% за 4 месяца, Rivian — 85%. Механика всегда одна: сперва начинается хайп на IPO, потом бумаги принудительно растут на гигантском спросе (хороший индикатор такого спроса - переподписка), истекает запрет на продажу акций инсайдерами, они их, следовательно, начинают продавать и таким образом приносят убытки для розницы.
Некоторые аналитики ожидают, что инсайдеры начнут продавать бумаги через 2 месяца после IPO. К моменту отчета за третий квартал компания может потерять четверть стоимости, а к концу года — еще столько же. SpaceX — это действительно грандиозная компания, но на первичном размещении никто не покупает бизнес по справедливой цене. Розничные инвесторы, по сути, покупают бумагу у тех, кто ранее покупал ее за $10. Так что стоит ожидать, что с большой вероятностью компания подешевеет и приблизится к более справедливой цене, которая будет лучше соответствовать ее статусу и месту в современном мире дата-центров и гиперскейлеров.
