BROADCOM INC: разработка ПО и полупроводниковых решений

Broadcom Inc. — одна из крупнейших в мире технологических компаний, специализирующаяся на разработке полупроводниковых решений и программного обеспечения для корпоративных клиентов.
 
Компания работает в двух ключевых направлениях: производство полупроводников и разработка инфраструктурного программного обеспечения. Полупроводниковый бизнес формирует около ¾ совокупной выручки и включает широкий спектр продуктов — от чипов для сетевого оборудования и ЦОД до решений для беспроводной связи, хранения данных, оптических систем и автомобильной электроники. Программное направление обеспечивает примерно 1/4 выручки и включает корпоративные решения в области кибербезопасности, управления инфраструктурой, автоматизации, а также продукты, полученные после крупных приобретений, таких как CA Technologies и VMware. 
 
Уникальность Broadcom заключается в сочетании масштабного полупроводникового бизнеса и сильного портфеля корпоративного ПО, что делает её одной из немногих компаний, одновременно работающих в двух высокомаржинальных технологических сегментах. Broadcom отличается от конкурентов тем, что ориентируется на высокоприбыльные нишевые рынки, где доминирует благодаря глубокой специализации и вертикальной интеграции.
 
Компания активно использует стратегию приобретений, превращая купленные активы в высокоэффективные бизнес-единицы за счёт оптимизации затрат и фокусировки на корпоративных клиентах. Её конкурентное преимущество также заключается в тесных отношениях с крупнейшими мировыми производителями смартфонов, сетевого оборудования и облачных сервисов, что обеспечивает устойчивый спрос на продукцию. 
 
Broadcom была основана в 1961 году как подразделение Hewlett-Packard, а затем выделена в самостоятельную компанию Agilent Technologies. В 2016 году Broadcom была приобретена Avago Technologies, после чего объединённая компания сохранила название Broadcom. Сегодня штаб-квартира Broadcom Inc. расположена в Сан-Хосе, штат Калифорния, США. 


Компания занимает лидирующее положение в разработке заказных процессоров для искусственного интеллекта в интересах крупнейших технологических компаний мира (шесть заказчиков из числа крупнейших технологических и облачных компаний: Google, Meta, Anthropic, OpenAI, а также два заказчика, названия которых публично не раскрываются).
 
Объем подтвержденных заказов значительно превышает объем уже отгруженной продукции, что позволяет прогнозировать доходы на несколько лет вперед.
 
Существенное расширение сотрудничества с компанией Anthropic положительно отразится на росте выручки от поставок (она может вырасти с приблизительно $9,8 млрд в 2026 году до приблизительно $22 млрд в 2027 году).
 
Сегмент сетевого оборудования для ЦОД растет быстрее, чем сегмент вычислительных процессоров, и становится вторым самостоятельным источником роста. Этот сегмент способен расти более чем на 50% в год на протяжении нескольких лет, при этом доля компании на рынке подобного коммутационного оборудования оценивается на уровне примерно 70%.
 
Значительный потенциал превышения текущих официальных целевых показателей руководства по выручке от ИИ на 2027-2028 гг. Прогнозы аналитиков существенно превышают этот уровень.
 
Опережающий рост всего рынка полупроводников для ИИ. Ожидается, что он будет расти со среднегодовыми темпами от 25 до 35% до конца текущего десятилетия. При этом сегмент заказных специализированных микросхем, по прогнозам, растет быстрее общего рынка.
 
Диверсифицированный и более маржинальный бизнес по разработке ПО для корпоративной инфраструктуры, построенный вокруг платформы виртуализации компании VMware обеспечивает дополнительную устойчивость финансовых показателей.
 
Новая структура финансирования совместно с крупными инвестиционными компаниями расширяет производственные возможности без увеличения нагрузки на собственный баланс компании.

Относительно привлекательная оценка акций по сравнению с прямыми конкурентами в области процессоров для ИИ. Forward P/E 19x, что ниже среднего значения по индексу полупроводниковой отрасли, составляющего примерно 22x, и существенно ниже показателей прямых конкурентов.

Риски
 
Резкая негативная реакция рынка на последнюю опубликованную отчетность показывает крайне высокую чувствительность акции к малейшим признакам замедления роста.
 
Высокая концентрация роста выручки на ограниченном числе клиентов создает уязвимость к изменению планов любого из них.
 
Усиление конкуренции в разработке заказных процессоров, в первую очередь со стороны компаний Marvell Technology и MediaTek.
 
Ожидаемое снижение валовой рентабельности из-за изменения структуры выручки в сторону менее маржинальных заказных процессоров и комплексных вычислительных систем.
 
Сохраняющиеся ограничения производственных мощностей, а не снижение спроса, сдерживают рост выручки в краткосрочной перспективе, и эти ограничения могут не исчезнуть быстро.
 
Зависимость от масштабных программ капитальных вложений небольшой группы крупнейших облачных компаний, которые могут быть пересмотрены в случае сомнений в их собственной окупаемости вложений в искусственный интеллект.
 
Риск технологического перехода от соединений на основе медных проводников к оптическим соединениям внутри вычислительных кластеров для ИИ.
 
Не является инвестиционной рекомендацией.
 
Евгений Шатов