Рынки балансируют между дезинфляцией и ростом рисков в секторе ВДО

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Ситуация на финансовых рынках
Макро 
l  На российском долговом рынке на неделе с 18 по 22 мая 2026 года сложилась двойственная картина: 
- относительная стабильность первичного рынка ОФЗ на фоне позитивных сигналов по инфляции, при сползании индекса госдолга к нижним границам проторгованного коридора; 
- корпоративный сегмент вновь оказался под давлением из-за череды дефолтов, преимущественно технических. 
l  Индекс RGBI просел на 0,2%, бенчмарк корп долга RUCBCPNS снизился в пределах 0,1%, индекс акций МосБиржи закрыл неделю с минусом на 0,3%, рубль укрепился еще на 1,8% к доллару, 1,7% к юаню и ~2% к евро. 
l  Международная повестка: развитие событий по урегулированию иранского конфликта шло в позитивном русле к концу недели. Тегеран использует мощный рычаг давления (контроль Ормуза и инфляционный шок для крупнейших потребителей сырья) для того, чтобы добиться максимально выгодной сделки. Ждем итоговое соглашение для оценки влияния ключевых пунктов договора на мировую экономику и геополитическую обстановку. 
l  Мировые рынки реагируют на финализацию переговоров по Ирану продолжением up-тренда в рисковых активах и коррекцией на товарных площадках:
- фондовые индексы США выросли на 0,9-1,3%;
- нефть Brent и WTI снизилась почти на 5%, золото и серебро потеряли 0,5-0,7% - падение компенсировалось спросом в металлах на фоне роста инфляционных ожиданий и продолжающегося хайпа вокруг растущих потребностей в производстве чипов и строительстве ИИ-инфраструктуры (для составляющих серебра и РЗМ);
- индекс доллара DXY стабилизировался на уровне 99п., доходность 10-летних UST после достижения нового максимума с января 2025 на отметке 4,69% откатилась к 4,55% к концу недели, балансируя между рисками сохранения повышенной инфляции, наращивания долга и переходу к более умеренной и прогнозируемой ДКП под руководством нового главы ФРС Кевина Уорша. На данный момент сценарий смягчения ДКП в 2026г. ушел из ожиданий инвесторов, базовый сценарий - повышение ставки ФРС на 25бп. до 3,75-4%.
l  Ключевое по российской макроэкономике:
- годовая инфляция продолжила замедление до 5,47%, а оперативные данные Росстата показали недельную (с 13 по 18 мая) дефляцию (-0,02%). Банк России оценил инфляцию в апреле в 2,4% saar, базовая инфляция замедлилась до 3,9% saar, что существенно ниже годового таргета ЦБ и Минэко;
- инфляционные ожидания населения на год вперед остались почти неизменными в мае (13% против 12,9% в апреле).
 
ОФЗ
l  Замедление инфляции и стабилизация инфляционных ожиданий в апреле-мае открывают пространство для еще одного понижения «ключа» на 50бп. на июньском заседании.
l  Рынок госдолга сохраняет боковую динамику, удерживая коридор 119-120п., сформировавшийся после апрельского заседания ЦБ.
l  Аукционы Минфина: спрос на первичке был высоким, на наделе размещены 2 выпуска ОФЗ суммарно на 156 млрд руб., это максимум за месяц. На вторичке участники рынка сохраняли осторожность в ОФЗ, связывая перспективы роста с ожиданием новых параметров бюджета и дооценкой сохраняющихся проинфляционных рисков. 
l  Индекс RGBI без явных новостных триггеров продолжит движение в устоявшемся боковике 119-120п. в ближайшие дни. Доходность бенчмарка немного выросла, приблизившись к отметке 14,3% к концу недели.    Источник: TradingView.com
    
 
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА)
l  В сегменте корпоративных облигаций ситуация становится более напряженной. Бенчмарк корпоративных облигаций RUCBCPNS двигался на неделе в русле снижения в госдолге. Доходность бенчмарка повысилась до 14,91%. 
l  Негативный пересмотр рейтингов перемещается и в самый высокий грейд – в пятницу 22 мая РА АКРА понизило кредитный рейтинг ПАО «Магнит» с максимального уровня AAA(RU) до AA+(RU), обосновав это резким ростом долговой нагрузки на фоне агрессивной инвестиционной политики.
l  В категории ААА размещения прошли в Русгидро и Атомэнергопром, в рейтинге «А-» вопреки корпоративному и отраслевому негативу по строительно-девелоперской отрасли успешно закрыла новый выпуск Брусника. 
l  На текущей неделе размещения в надежном долге проводят Мегафон (фикс), дисконтные РЖД и Ростелеком, ГТЛК (фикс), Инарктика (флоатер), АЛРОСА (флоатер) и ВЭБ.РФ Сукук.     
l  Инвестиционно-привлекательным выглядит выпуск (на 20 млрд) ГТЛК с купоном 15,95% на дюрацию 2,6г.Источник: Cbonds


Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)
l  Вновь возвращаемся к теме дефолтов - по данным Cbonds, за неделю было зафиксировано 24 дефолта (включая технические):
- среди новых проблемных эмитентов - производитель бытовой химии «Чистая планета», допустивший невыплату купона по выпуску БО-01;
- у ряда компаний дефолты стали носить хронический характер, в их числе: Открытие холдинг, Агродом, Мосрегионлифт, Монополия, Главснаб и С-принт. В основном долговые проблемы сконцентрированы в логистике, топливном ретейле и девелопменте.
- как уже неоднократно отмечали, давление на эмитентов оказывают высокие процентные ставки, рост налоговой нагрузки и, как следствие, проблемы с рефинансированием долгов. 
l  Несмотря на проблемы в сегменте ВДО, приток средств частных лиц в облигации в целом остается рекордным - в апреле физлица вложили в корпоративные облигации 157 млрд руб., а в ОФЗ — 92 млрд руб. Это связано со стремлением зафиксировать альтернативно высокую к падающим депозитам (и инструментам денежного рынка, включая фонды ликвидности) доходность в облигациях.
l  На прошедшей неделе закрыли выпуск ВУШ и ПИР, продолжает размещение Каршеринг Рус (Делимобиль), в списке длящихся размещений последних недель по-прежнему значатся Агроклуб, Идель Нефтемаш, Пионер-Лизинг, Реиннольц и Кеарли Групп.   
l  На текущей неделе тех размещение проводит РОЛЬФ, смотрим очень осторожно с учетом неустойчивости рейтинговой оценки эмитента (от ВВВ до А от 3-х разных КРА) и переоцененности к обращаемым выпускам. С книгой выходит дебютант ИСП (ООО «Инновационные Системы Пожаробезопасности») с рейтингом ВВВ- под купон не выше 23% на 3 года, требующий анализа кредитного качества для рассмотрения возможного участия в бумаге. Более интересные размещения в группе ВВВ предстоят в начале июня, но об этом позже.  Источник: Cbonds
 
 
Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
 
Карта рынка USD/EURИсточник: Cbonds


Карта рынка CNYИсточник: Cbonds