«Европа не понимает, насколько это опасно»: телеком-гигант об угрозе от Starlink
Положительный отчет за Q1 2026:
- Чистый процентный доход 60 b₽ (+72% г/г)
- Чистый комиссионный доход 12 b₽ (+31% г/г)
- Прибыль от небанковской деятельности 10 b₽ (-23% г/г)
- Чистая прибыль 20 b₽ (+57% г/г)
- NIM 7% (+2,7 п.п. г/г)
- COR 3% (+0,8 п.п. г/г)
Без учета разовых факторов чистая прибыль выросла скромнее — на 24% г/г, что тоже неплохо. Драйверы роста:
- Покупка страховщика Капитал Life, от которого получили разовый доход 3 b₽
- Сдержанное кредитование с фокусом на юр. лиц. Корпоративный портфель +16% г/г, розничный не изменился г/г, но на ипотечном буме тоже «сыграли»: объем ипотечного портфеля +18% г/г
- Снижение стоимости фондирования с 17% до 12% вслед за ставками депозитов
- Более медленный рост операционных расходов
- Ускорение роста транзакционных, факторинговых услуг в комиссионном сегменте
- Неденежные факторы — курсовая прибыль от укрепления рубля г/г
- Рост доходов дочек, например, В2В-РТС
Какие остаются риски
- Прежде всего — заметный рост COR. В корпоратах — ухудшение макро и повышение требований ЦБ. Рост с 0,2% до 1,2%. Но в розничном портфеле даже при стагнации выдач COR тоже увеличился до 9% в необеспеченных и 3,2% в обеспеченных займах. Из-за этого растут отчисления в резервы
- Невысокая достаточность капитала, несмотря на вклад от Капитал Life: Н1.0 — 11% при нормативе 9%
- Доля розничных кредитов — 43%, где сейчас самый высокий риск
Что говорит менеджмент, в т.ч. про риски
- COR управляемый, будет снижаться. NPL 90+ в корпоратах — 3,1%, покрытие резервами — 120%. В рознице — 7%, покрытие 94%. Возможен дальнейший рост резервирования, но по мере снижения ставки объемы будут снижаться
- NIM дальше будет расти, как и у других банков
- Дивиденды сложно будет нарастить из-за оттока средств на поддержание капитала и M&A. Решат 27 мая. За 2025 мы пока ждем 0,5 ₽ с доходностью 4%
По P/E 4,6 дороже других банков, но и NIM прогрессирует. Если корректировать на разовые доходы, то оценка выглядит менее привлекательно, но и у других банков они тоже есть. По P/B 0,7 дешевле Сбера и Т-Теха. Считаем, что менеджмент выполнит обещание по NIM и COR, доп. поддержка прибыли будет от страхового бизнеса + возможна переоценка доли в В2В-РТС на фоне роста его результатов и другие разовые факторы.
Отметим, что фри-флоат за квартал вырос на 4%. То есть сильный продавец не дает котировкам расти и нет гарантий, что он не продолжит «увеличивать фри-флоат» в ближайшие месяцы. Второй по важности проблемой считаем невысокие дивиденды из-за низкой достаточности капитала. SVCB — агрессивный вариант под снижение ставки. Мы предпочитаем более надежные Т, SBER, DOMRF.