Индия повысила пошлины на золото: что это значит для Titan
Минэнерго утвердило новые инвестиционные программы энергетиков на ближайшие 5 лет. Меняются по несколько раз в год, поэтому смотрим только на 2026 и дивиденды по итогам этого года (будут выплачены летом 2027).
Результаты по итогам 2027, с выплатой дивидендов летом 2028, и далеки по временной шкале (большинство инвесторов сейчас работают с горизонтом в несколько месяцев), и могут быть кардинально пересмотрены.
Россети Московский Регион
- ЧП вырастет всего на 10%. Скорее, так и будет, т.к. у компании огромный капекс, уже приводящий к отрицательному FCF и мешающий снизить долг
- Див. доходность средняя для отрасли (12%), компанию стоит рассматривать как долгосрочную историю, когда проявится эффект от текущих пиков капекса. В 2027 ЧП может вырасти на 50%. Соответственно, див. доходность к лету 2028 — 14% от текущих, после гэпа будет 16–17%
Россети Центр
- ЧП вырастет аж на 84%. Прогноз похож на 2025 — тоже ожидался рост на 100%, факт — на 77%
- Прогноз по прибыли в 2025 не выполнили. В нынешний прогноз тоже пока не верим. Чистый долг остается значительным (26 млрд по РСБУ за 1 квартал), прогнозного FCF не хватает на выплату планового дивиденда без займов
- Капекс в 2027 вырастет на 5%, лишь с 2027 начнет снижаться
- Див. доходность 20% — условная, скорее всего, будет меньше. По нашему прогнозу при заложенном payout 38% ЧП — 16%. Лучше MSRS, но у MRKC нужно следить за долгом и обесцениванием активов в приграничных областях. Поэтому див. доходность — самая рискованная в сетевиках
Россети Центр и Приволжье
- ЧП вырастет на 10%. Компания обычно дает консервативный гайденс, который потом превосходит. Например, в 2025 ЧП: плановый рост 33%, факт — 44%
- По итогам 1 квартала сохраняют отрицательный чистый долг, прогнозного FCF хватает на дивиденды из собственного кэша
- В 2026 ожидается снижение капекса на 25% г/г. Расходы останутся примерно одинаковыми до 2030 — в пользу укрепления баланса
- Див. доходность 13%, но, скорее, будет выше. По нашему прогнозу при заложенном в ИПР payout 36% ЧП доходность — 15%. Ниже MRKC, но более гарантированная
Россети Ленэнерго
- ЧП вырастет на 25%. Адекватный рост с учетом индексации тарифов и очень крепкого баланса
- РСБУ 1 квартала уже показывает 30% рост ЧП, чистый долг стал еще более отрицательным
- Див. доходность 13% от текущих, но, скорее, будет выше. Зависит от объемов списаний в конце года. При этом в 2027 году ожидают бешеный рост ЧП, но к этому прогнозу стоит относиться с осторожным скептицизмом
Выводы
- Продолжаем с осторожностью смотреть на MRKC из-за рисков списаний, из-за чего не брали бы ее в долгосрок
- MSRS тоже считаем неоднозначной идеей из-за высокого капекса. Он у всех сетевиков приличный, именно у Московских сетей будет расти сильнее всех. Долг влияет на прибыль. Уже сейчас можно сказать, что див. доходность будет на уровне других сетевиков или уступать
- Самые лучшие варианты — по-прежнему LSNGP и MRKP. Все еще держим Ленэнерго, там лучше баланс и больше задел для наращивания прибыли
- Обращаем внимание — доходности даны с учетом, что котировки вблизи максимумов. Если брать гэпы примерно на уровень дивиденда, доходность — 14–16%
Рынок уже давно заложил в цену увеличение ЧП в этом году и рост дивидендов летом следующего года. Поэтому див. доходности уже не впечатляют. Теперь рынок будет пытаться заложить рост дивидендов летом 2028 года.
Дочки Россетей стали лучшей идеей начала этого года, но апсайд уже очень сильно сократился, и мы будем тщательно обдумывать возможность сохранения LSNGP в портфеле. При оживлении рынка фокус однозначно сместится в сторону более рискованных идей, и Россети откатятся. А при сохранении текущих тенденций с рынком в боковике народ может и дальше залетать в Россети, т.к. на рынке не так много историй, которые растут.
