Золото и серебро пробили важные уровни — ралли выдохлось
Индекс доллара торгуется в плюсе четвертый день подряд находясь на максимуме двух недель. Сообщения о том, что встреча Трампа и Си прошла «хорошо», почти не вызвали реакции, главный драйвер – ожидания по инфляции и ставкам. И здесь данные США действительно меняют баланс ожиданий.
Опубликованный в среду индекс цен производителей показал самый быстрый рост с 2022 года. Особенно важен базовый PPI: показатель вырос на 1% м/м против прогноза 0,3%. Это значит, что ценовое давление ускоренным образом просачивается и в производственные цепочки. Когда дорожают входящие издержки, часть этого давления почти неизбежно переходит дальше - в потребительские цены, маржу компаний и зарплаты.
Однако реакция доллара оказалась сдержанной. Причина, вероятно, в том, что PPI уже не стал полноценным сюрпризом. Ранее данные по потребительской инфляции уже указали, что нефтяной шок начинает закрепляться в «залипающих» компонентах - услугах и жилье. Поэтому PPI сработал скорее как подтверждение уже сформированного сценария: инфляция не выглядит временной, а ФРС получает меньше пространства для мягкости.
Рынок продолжает пересматривать ожидания по процентным ставкам. Если еще месяц назад вероятность повышения ставки до конца года оценивалась примерно в 1%, то сейчас краткосрочные процентные фьючерсы закладывают уже около 27,5%. Базовым сценарием все еще остается пауза - ее вероятность оценивается в 66,2%, - но сама дискуссия изменилась. Рынок больше не обсуждает, когда ФРС начнет снижать ставку. Он обсуждает, может ли ФРС быть вынуждена снова ужесточить условия.
Это хорошо видно в доходностях. Двухлетние Трежерис за месяц выросли примерно на 25 б.п. и достигли 4%, максимума с конца февраля. Идет распродажа и на дальнем конце кривой доходности. Но для валютного рынка именно короткий конец кривой особенно важен: он отражает ожидания по ставке ФРС, а значит напрямую влияет на привлекательность доллара как доходного актива.
Назначение Кевина Уорша новым председателем ФРС добавляет рынку Трежерис больше рисков. Его утверждение инвесторы оценивают не только через призму возможной денежно-кредитной линии, но и через вопрос независимости центрального банка. При усилении политического давления на ФРС рынок может начать требовать более высокую премию за риск снижения ставки или голубиной риторики в самый неподходящий момент.
Данные по Еврозоне также показывают, что «импорт» инфляции идет полным ходом. Испанский ИПЦ в апреле указал на ускорение до 3,5% г/г после 3,4% в марте. В свете неприятной статистики по ценам сегодняшнее выступление Кристин Лагард приобретает повышенное значение. Рынок ждет намеков на сроки следующего повышения ставки ЕЦБ, при этом ужесточение в июне или июле уже рассматривается как крайний срок. С одной стороны, ожидания повышения ставки ЕЦБ должны поддерживать валюту. С другой - если ужесточение вызвано не сильным ростом, а энергетической инфляцией, оно может выглядеть как вынужденная мера, ухудшающая перспективы экономики.
Сегодняшние релизы по США позволят уточнить, насколько инфляционное давление связано с внутренним спросом, а насколько - с нефтью. В фокусе розничные продажи за апрель и недельные заявки на пособие по безработице. Базовые розничные продажи ожидаются на уровне 0,7% м/м после сильного роста на 1,9% в марте. Первичные заявки, по прогнозу, должны вырасти с 200К до 205К, что все еще остается очень здоровым уровнем. Если потребление сохранит устойчивость, а рынок труда не покажет заметного охлаждения, ФРС будет сложнее объяснить паузу как осторожность, а не как недооценку инфляции.
Технический сценарий по индексу доллара:
Фунт тем временем торгуется около уровня открытия против доллара и пытается удержаться у отметки 1,35. Сильные британские данные не помогли валюте: ВВП вырос на 1,1% кв/кв против прогноза 0,3%, производство и строительство также превысили ожидания. В нормальных условиях такой набор статистики мог бы поддержать фунт, но после первого квартала уже многое что произошло и рынок смотрит на будущие риски.
Главный риск для GBP - сочетание внешнего нефтяного шока и внутренней политики. Потери Лейбористской партии на местных выборах усиливают давление на премьер-министра Кира Стармера и могут подтолкнуть правительство к более активным бюджетным расходам. Для валюты это не обязательно позитивно: рост государственных заимствований означает увеличение предложения облигаций, а при недостаточном спросе инвесторов это может спровоцировать отток из британского долгового рынка. В такой конструкции сильные данные особенно запаздывающие перестают быть самостоятельным аргументом за рост фунта, потому что инвесторы начинают оценивать не только темпы экономики, но и цену их финансирования.
Краткосрочный сценарий по GBPUSD:
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель