Рынки балансируют между снижением ставки и рисками спада экономики

Еженедельная аналитика по долговому рынку

Ситуация на финансовых рынках

Глобальные рынки

Сырьевые рынки продолжают лихорадить на фоне борьбы за контроль над Ормузским проливом. Диапазон колебаний нефти составляет $86–103 за баррель, волатильность остается повышенной. Быстрый положительный исход переговоров с Ираном способен вернуть цены в диапазон $70–80, однако на текущий момент такой сценарий не выглядит базовым — рынки закладываются на затягивание ближневосточного конфликта.

Фондовые рынки США завершили неделю уверенным ростом (+4,5–6% по индексам) с обновлением исторических максимумов. Основной драйвер — ожидания вокруг ИИ-технологий и снижение геополитической напряженности. При этом текущие уровни индексов слабо поддержаны фундаментальными показателями, что усиливает риск коррекции на фоне завышенных ожиданий по прибыли Big Tech и потенциального ускорения инфляции. В таких условиях оправдано осторожное позиционирование, включая стратегии от шорта.

Российский макрофон

Мартовская инфляция оценивается Банком России на уровне около 6% saar, недельная инфляция снизилась до нуля, а инфляционные ожидания в апреле сократились до 12,9% против 13,4% в марте. Эти факторы формируют позитивный фон для решения ЦБ на заседании 24 апреля. Консенсус аналитиков предполагает снижение ключевой ставки на 50 б.п.

Одновременно усиливается давление на регулятора со стороны бизнеса на фоне признаков переохлаждения экономики (отрицательная динамика в 1К2026) и роста проблем с ликвидностью. Это повышает вероятность более агрессивного смягчения — на 100–150 б.п. Дополнительным фактором может выступить чрезмерное укрепление рубля. При базовом сценарии (-50 б.п.) мы оцениваем вероятность более существенного шага примерно в 40%.

Валютный рынок

Рубль продолжил укрепление: +1,7% к доллару, +1,4% к евро и +1,1% к юаню. В краткосрочной перспективе российская валюта может протестировать трехлетние максимумы. Ограничивающим фактором может стать снижение ставки ЦБ: при базовом сценарии возможна стабилизация, при более глубоком смягчении — заметное ослабление рубля.
 
ОФЗ

Минфин на аукционах вновь разместил значительные объемы:

• ОФЗ 26253 — 128 млрд руб. с доходностью 14,87%
• ОФЗ 26234 — 63 млрд руб. с доходностью 14,68%

Индекс RGBI вышел из фазы консолидации и продемонстрировал рост на фоне улучшения инфляционных данных. По итогам недели индекс прибавил 0,8%, доходности снизились ниже 14,1%.

Инвесторы возвращаются к идее покупки госдолга на среднем и длинном участке кривой. Доходности выше 14% выглядят временными на фоне ожиданий снижения ставки до 13% во втором полугодии. Сдвиг кривой на 1 п.п. потенциально дает дополнительный рост цен длинных ОФЗ на 5–7%.
С технической точки зрения пробой уровня 120 п. по RGBI можно считать состоявшимся. Ближайшие цели — 121,5–122,3 п., среднесрочные ориентиры — 125 п. и зона 128,5–130 п. Достижение этих уровней возможно в горизонте 4–6 месяцев при реализации сценария смягчения ДКП.Источник: TradingView.com
   
Качественный корпоративный долг (рейтинг от А- до ААА) 

Индекс корпоративного долга RUCBCPNS вырос на ~0,2% за неделю.
Сегмент высокого кредитного качества остается в фокусе инвесторов, несмотря на рост интереса к ОФЗ. Бумаги с рейтингами АА–ААА воспринимаются как квазигосударственные инструменты с повышенной доходностью.
На первичном рынке активность сохраняется:
разместились — Ростелеком, Газпром нефть, ПСБ (фикс и флоатер), Россети Сибирь;
букбилдинг провели — Почта России, Mail.ru Финанс, ИКС-5 Финанс;
в категории А- стартовали торги АБЗ-1.
На текущей неделе размещения проводят Селигдар и Ozon, сбор заявок идет у Мегафона, Медскана, ПГК, ВИС Финанс и Группы ЛСР.
В валютном сегменте Полюс дополнил USD-выпуск размещением в юанях.Источник: Cbonds
 
Второй эшелон и высокодоходные облигации (рейтинг от В- до ВВВ+)

Сектор высокодоходных облигаций показал нейтрально-негативную динамику. Инвесторы продолжают смещать фокус в сторону более качественных активов. Расширенные спреды ВДО не компенсируют растущие риски ликвидности.
Тем не менее, первичный рынок остается активным: размещения провели ЭТС, ПКО СЗА, ПКО Интел Коллект, ВОКСИС.
На текущей неделе в сегменте ВВВ ожидаются:

• допразмещение АПРИ БО-002P-14 (2,6 млрд руб.), оказавшее давление на котировки;
• размещение ВУШ 001P-06 с купоном до 22,5% на 3 года.

Источник: Cbonds


Валютные облигации (с привязкой к USD, EUR и CNY)
Рынок валютных облигаций сохраняет стабильность, с умеренной активностью в сегментах USD/EUR и CNY.

Карта рынка USD/EURИсточник: Cbonds


Карта рынка CNYИсточник: Cbonds

Вывод
Ключевой фактор для долгового рынка — решение ЦБ по ставке. Текущая комбинация замедления инфляции и признаков охлаждения экономики создает условия для начала цикла смягчения.
В этих условиях:

• ОФЗ выглядят наиболее привлекательно на среднем и длинном участке кривой;
• сегмент высокого качества сохраняет устойчивый спрос;
• ВДО остаются под давлением из-за рисков ликвидности.