Кризис юаневой ликвидности обвалил котировки валютных ОФЗ ниже номинала
Цены на олово на London Metal Exchange, похоже, надолго закрепились выше отметки 45 тыс. долларов за тонну и предпосылок для их долгого снижения не наблюдается. В этой связи интересно рассмотреть «Русолово», считающуюся у участников фондового рынка третьесортной компанией.
Подобное мнение основано исключительно на финансовом взгляде на нее: за девять месяцев 2025 года выручка «Русолова» выросла на 25,3% до 6,850 млрд рублей, убыток - на 2,3% до 437,268 млн рублей. У нее значительная долговая нагрузка и с этим никто не спорит.
Вместе с тем такой подход не учитывает особенностей операционной и инвестиционной деятельности «Русолова», занимающейся освоением и эксплуатацией оловянных месторождений на Дальнем Востоке - географические условия на нем намного сложнее по сравнению с Индонезией или Малайзией. К тому же, предприятия «Русолова» занимаются разработкой комплексных месторождений, содержащих помимо олова вольфрам и медь (россыпи же Индонезии и Малайзии исключительно монометалльные), - Правоурмийского, Фестивального и Перевального.
Несмотря на сложные географические и горно-геологические условия эксплуатации месторождений, «Русолово» в 2025 году увеличило добычу руд на 17% до 1,253 млн тонн, их переработку - на 22% до 1,218 млн тонн. Выпуск олова в концентрате поднялся на 42% до 3,5 тыс. тонн, поставив исторический максимум.
Данный результат в существенной степени является отражением эффективной модернизации производственного комплекса «Солнечный» - на его обогатительной фабрике были установлены новые концентрационные столы и винтовые сепараторы, высокочастотный грохот, позволившие нарастить производство олова в концентрате на 56% к уровню 2024 года.
В настоящее время «Русолово» реализует два масштабных и дорогостоящих инвестиционных проекта. Первый из них предусматривает освоение месторождения Пыркакайские штокверки - крупнейшего по запасам олова в России, достигающем 243 тыс. тонн. Вместе с оловом в его рудах содержатся и другие металлы: запасы триоксида вольфрама составляют 16 тыс. тонн, меди - 63 тыс. тонн, цинка - 134,6 тыс. тонн, серебра - 291 тонна, золота - 11,5 тонн.
Согласно имеющимся планам, на нем должен появиться ГОК, способный ежегодно добывать до 10 тыс. тонн олова. Выход на проектную загрузку предполагается к 2030 году.
Второй проект - сооружение Амурского металлургического комбината мощностью 8,3 тыс. тонн марочного олова в год. По величине инвестиций он сопоставим с освоением Пыркакайских штокверков и его запуск в 2027-2028 годах позволит полностью обеспечит потребности отечественной промышленности в олове, кардинально изменив роль России на глобальном рынке с поставщика сырья на сильного продуцента металла.
Оба проекта потребовали значительных заимствований, которые пока сказываются на рентабельности «Русолова». После же ввода в эксплуатацию Пыркакайских штокверков и Амурского металлургического комбината доходы «Русолова» будут расти, позволяя постепенно сократить долговую нагрузку и получать чистую прибыль.
Исходя из изложенного, «Русолово» видится крайне недооценённой компанией и справедливый курс ее акций представляется на уровне, минимум, 10 рублей за ценную бумагу.