Промышленное производство в Германии неожиданно рухнуло
На конец прошлой недели я зафиксировал в заметках три числа: S&P 500 — худшая неделя за пять месяцев; нефть +35% — крупнейший недельный скачок за всю историю фьючерсной торговли с 1983 года; плюс сокращение 92 000 рабочих мест вместо ожидаемого роста. Три удара одновременно. Ни один прогноз на 2026 год не описывал этот сценарий. А к утру понедельника фьючерсы на нефть марки Brent пробили отметкку в $110...
В апреле 2001 года чиновник Пентагона Линтон Уэллс подготовил одностраничную записку для стратегического обзора обороны. Министр обороны Рамсфелд переслал её президенту Бушу с пометкой: «Думаю, вам будет интересно». Записка называлась «Предсказание будущего» — и была, по сути, упражнением в профессиональном смирении.
Уэллс прошёлся по каждому десятилетию XX века, начиная с простого вопроса: кто ваш главный враг? В 1900-м Британия — сильнейшая держава мира, и её противник — Франция. Через десять лет Франция стала союзником, враг — Германия. К 1930-му действуют договоры об ограничении вооружений, а стандарт военного планирования гласит: «никаких войн в ближайшие десять лет». Через девять лет началась Вторая мировая.
К 1990-му СССР на грани распада, а про интернет не слышал почти никто. Вывод Уэллса был прост: следующее десятилетие не будет похоже на наши ожидания — и планировать стоит исходя из этого.
Записка датирована 12 апреля 2001 года. Через пять месяцев — 11 сентября...
Далёкая история? В ноябре 2019-го The Economist вышел с обложкой «Мир в 2020 году» — спецвыпуск с прогнозами ведущих экспертов. Среди тем: выборы в США, Brexit, торговые отношения с Китаем. Пандемии, которая остановит мировую экономику, в списке не было. Отрицательных цен на нефтяные фьючерсы — тоже. Как и триллионов долларов, которые правительства отправят напрямую гражданам.
С тех пор мир увидел самый быстрый обвал и восстановление рынка в истории, 9%-ную инфляцию без рецессии и ChatGPT, переключивший внимание рынков с инфляции на технологическую революцию. Теперь — $110 за баррель нефти и третье сокращение занятости за последние пять месяцев. Десятилетие ещё не закончилось, а записка Уэллса подтверждается снова и снова.
Типичная реакция на такие недели — пересмотреть прогнозы. Добавить новую переменную, скорректировать модель, попробовать угадать точнее. Но записка из Пентагона говорит о другом. Проблема не в качестве прогнозов — проблема в том, что многие по-прежнему строят собственные портфели на прогнозе будущего.
Контринтуитивное, но гораздо более эффективное решение: строить систему, которая не требует прогнозов.
В моей методологии это конкретная конструкция портфеля, а не теоретическая философия. Четыре доходных класса активов — BDC (фонды, кредитующие малый и средний бизнес), облигационные фонды, REIT (фонды недвижимости), коммунальный сектор — реагируют на одни и те же события по-разному. Это не диверсификация ради галочки, а архитектура: когда одни позиции теряют в цене, другие усиливают денежный поток. Пока S&P 500 терял 2% за неделю, коммунальный сектор за февраль прибавил более 10%, а энергетический сектор вырос на 25% с начала года. Доходная часть портфеля не просит меня угадывать, сколько продлится конфликт на Ближнем Востоке. Пока я пишу эту статью, нефть продолжает расти, облигации перестали работать как убежище, а рынки наверняка откроются в глубоком минусе. Записка Уэллса подтверждается в реальном времени.
Вторая деталь — контрциклическая ребалансировка. Не квартальная перетряска портфеля по календарю, а механизм, автоматически направляющий дивиденды и пополнения в отстающие от целевых долей классы активов. В неделю, когда три сигнала кричат одновременно, этот механизм работает без моего мнения о макроэкономике. Это одна из четырёх переменных, которые я отслеживаю в каждом портфеле, — и, пожалуй, самая недооценённая.
Уэллс не предлагал сдаться перед хаосом. Он предлагал перестать тратить ресурсы на попытки угадать — и вложить их в способность адаптироваться. Через двадцать пять лет после его записки мир не стал предсказуемее. Но хорошая новость в том, что инвестору, построившему правильную систему, этого и не требуется.
О том, как эти принципы работают в реальных портфелях, я пишу в блоге.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.