США бессрочно освободят немецкое подразделение Роснефти от санкций
Обсуждаем заявления и комментарии регулятора, а затем оцениваем их влияние на рынок:
- Январская вспышка инфляции — разовая. Устойчивая инфляция осталась 4–5%. Повторение декабрьских тезисов ЦБ.
- Инфляция 6,3% — ниже ожиданий на начало года (6,5–7,5%). Пик инфляции и инфляционных ожиданий пройден в январе.
- После исчерпания разовых факторов инфляция возобновит снижение. Таргет неизменен: 4% во втором полугодии.
- Прогноз по инфляции повысили до 4,5–5,5% с 4–5%. Но это следствие перераспределения роста цен с конца 2025 на начало 2026. Разовый фактор.
- ДКП остаётся жёсткой. Базовый сценарий средней ставки в 2026 — 13,5–14,5%.
- В ближайшие месяцы рост внутреннего спроса будет более сдержанным.
- В ипотеке можем увидеть коррекцию — рост декабря–февраля включает запас спроса на фоне ужесточений выдач.
Вывод
ЦБ опять удивил всех аналитиков, на этот раз не выбрав самый жёсткий из возможных сценариев. Во многом это следствие очень осторожной политики по снижению ставки в конце прошлого года. Отчасти стабильные снижения на 0,5 п.п. снимают с ЦБ давление: возьмёшь паузу — и у Миронова в Госдуме случится очередное обострение; снижаешь ставку пусть и на 0,5 п.п. — двигаешься в верном направлении.
Также экономика показывает дальнейшее ухудшение, и пока снижения ставки оказалось недостаточно для разворота.
Основные тезисы дублировали декабрьское заседание. Рост цен из-за НДС временный, а инфляция снизится во втором полугодии. Сильного негатива в риторике главы ЦБ не было. Можно отнести к ним заявление о том, что возможны паузы и снижения на 0,25 п.п., но это норма для нашего ЦБ.
Традиционно возникает диссонанс. Почему инфляция идёт лучше плана ЦБ, а на конец года мы ждём 4,5–5,5% (при 4% во втором полугодии), а ставка 15,5%, а не, скажем, 12%? Видимо, ЦБ снизил реальную ставку с 10 п.п. до 9 п.п., и это уже некоторое смягчение.
Традиционно не стоит излишне радоваться позиции ЦБ. Снижение ставки быстрее чем на 0,5 п.п. не будет:Ключевой момент — план ЦБ по ставке в 12% на конец года. Рынок не особо верит, что логично, т.к. прошлые прогнозы ЦБ регулярно не оправдывались и каждый раз ставка оказывалась выше плана. Мы сохраняем консервативный настрой и ждём 13% к концу 2026.
Влияние на рынок
IMOEX сдержанно растёт. ЦБ настолько запугал рынок, что он не реагирует даже на:
- снижение ставки
- позитивный прогноз по ставке
- нейтральную риторику Набиуллиной
Такого комбо, между прочим, не было с декабря 2024. Полагаем, что этого рынку может хватить, чтобы пробить 2800, особенно если в ближайшие недели данные по инфляции подтвердят прогнозы Набиуллиной.
Влияние на облигации
На рынке долга — мини-ралли, RGBI — лучший дневной рост за 1,5 месяца. Институционалы тоже не ожидали снижения сразу на 0,5 п.п. Ждём умеренное восстановление рынка долга в ближайшие недели.
Влияние на рубль
Риторика Набиуллиной — сигнал для ослабления рубля в ближайшие месяцы. Само по себе снижение ставки на 0,5 п.п. значимого влияния на валюту не окажет.
Стратегия
Без сильных изменений. В долгосрочном портфеле немного снизим долю LQDT в пользу бенефициаров снижения ставки. В спекулятивном портфеле начнём действовать немного более активно.