Кризис юаневой ликвидности обвалил котировки валютных ОФЗ ниже номинала
EUR/USD начал неделю резким движением вверх бросая вызов 1.19. Доллар теряет опору из-за переоценки будущих ставок ФРС, евро в этот момент получает редкий бонус - улучшение настроения деловой среды ЕС, что помогает рынку оправдать лонги:
Февральский индекс Sentix Investors’ Sentiment по еврозоне поднялся до 4,2 с −1,8 в январе - первое положительное значение с июля. Валютный рынок часто реагирует на такие индикаторы быстро, потому что они меняют нарратив раньше, чем официальная статистика успевает подтвердить разворот. Кроме того, они влияют на ожидания по потокам капитала: если инвесторы верят в стабилизацию, они охотнее увеличивают долю европейских активов, а это поддерживает спрос на евро.
Отдельно опрос указывает на рост уверенности в Германии на фоне надежд на глобальную стабилизацию. Здесь есть тонкость: евро укрепляется не потому, что Европа вдруг стала локомотивом, а потому что рынок начинает меньше “штрафовать” Европу за слабость - то есть снижается дисконт к европейским активам.
На прошлой неделе ЕЦБ в пятый раз подряд оставил ставку без изменений на уровне 2%. Кристин Лагард повторила мантру о том, что следующее решение будет зависеть от выходящих данных, указав на короткий горизонт планирования. Опрос Рейтер показывает, что около 85% экономистов ждут неизменности ставок до конца года.
На первый взгляд это должно ограничивать евро: если ЕЦБ не обещает ужесточать, откуда сила? С точки зрения дивергенции монетарных политик, в Европе ставка близка к нейтральной (то есть такой, которая уже не “тормозит” и не “разгоняет” экономику), поэтому пространство для агрессивных снижений ограничено. В то же время в США пространство для снижения выглядит шире, потому что акцент снова сместился на рынок труда.
Societe Generale отмечает, что тон некоторых представителей ЕЦБ стал более “голубиным” по сравнению с прошлой неделей: звучат аргументы о растущих дезинфляционных рисках (в частности, из-за потенциального давления импорта из Китая), а также предупреждения, что резкое укрепление евро может спровоцировать реакцию политики. Но ключевой момент - даже при более мягкой риторике порог для перезапуска дискуссии о дополнительных снижениях ставок высок, если регулятор считает текущий уровень близким к нейтральному. Это и делает евро “устойчивым”: его поддерживает не обещание более высоких ставок, а отсутствие ощущения, что ставки в еврозоне быстро поедут вниз.
Обращая внимание на доллар, серия слабых отчётов по занятости на прошлой неделе усилила ожидания, что ФРС придётся поддерживать создание рабочих мест через более низкую стоимость заимствований. При этом предварительный индекс потребительских настроений Мичиганского университета в феврале вырос третий месяц подряд и оказался лучше ожиданий, но не смог поддержать доллар. Это типичная рыночная иерархия: когда ФРС сфокусирована на рисках занятости, мягкие данные по настроениям потребителей уступает по силе влияния сигналам по рынку труда.
Сейчас переоценка ожиданий видна в вероятностях:
- шанс снижения ставки ФРС в марте поднялся выше 17% против 10% неделей ранее;
- на июнь рынок закладывает почти 70% вероятности смягчения - причём это первое заседание после окончания срока Джерома Пауэлла, что добавляет неопределённости и может повышать чувствительность рынка к любому сигналу о будущей “функции реакции” ФРС.
Публичные выступления членов ФРС могут подчеркнуть разногласия: ожидается, что Стивен Миран и Кристофер Уоллер будут скорее защищать более низкие ставки, тогда как Рафаэль Бостик (ФРБ Атланты) может звучать осторожнее. Чем шире разброс позиций внутри комитета, тем чаще и активнее рынок “калибрует” вероятности между ближайшими заседаниями - отсюда и резкие движения в USD.
В Азии рынок позитивно воспринял убедительную победу действующего премьер-министра: ожидание более стабильного правительства снизило тревожность. Немедленная реакция - восстановление иены, что усилило давление на доллар.
В моменты, когда иена растёт, это часто бьёт по доллару сразу по двум каналам: через прямую пару USD/JPY и через общий пересмотр “кэрри-настроения” (когда инвесторы сокращают сделки, где зарабатывают на разнице ставок, финансируясь в иене).
EUR/GBP в начале недели поднялся и держится около 0,8720, прибавляя почти 0,4% за день. Здесь евро поддержан европейскими данными, а фунт под давлением из-за сочетания политической неопределённости и ожиданий смягчения Банка Англии.
Политический блок: фунт чувствует себя менее уверенно из-за нового кризиса - отставки главы аппарата на Даунинг-стрит, на фоне сообщений о возможном уголовном расследовании. Для FX это превращается в “налог на неопределённость”: инвесторы требуют премию за риск, особенно когда речь идёт об устойчивости правительства и предсказуемости экономической политики.
Это видно и в относительной динамике: фунт к доллару растёт менее выраженно - около 0,3%, тогда как EUR/USD прибавляет примерно 0,65%. Иными словами, внутри GBP сидит собственный риск-дисконт.
Монетарный блок: Банк Англии сохранил ставку 3,75%, но число членов MPC, поддержавших сохранение, оказалось ниже, чем ожидал рынок - это воспринимается как сигнал более мягкого уклона. Ожидания таковы: возможное снижение уже в марте, затем длительная пауза, а “терминальная” ставка около 3% к середине 2027 года. Для EUR/GBP это важнее, чем разовые новости: кросс часто торгуется как разница ожиданий по траектории ставок и премии за политический риск. Поэтому и появляются разговоры о цели 0,8750 и риске движения к 0,8800 в случае усиления сомнений вокруг позиции премьера Кира Стармера:
По новостному календарю, рынок на этой неделе сосредоточится на данных США, которые прямо питают дискуссию о снижении ставки ФРС:
- Розничные продажи во вторник;
- Nonfarm Payrolls за февраль - в среду;
- CPI в пятницу.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK