Если вам нравится весь ваш портфель — это проблема

В последний день года принято подводить итоги. Открывать брокерский счёт, смотреть на цифры, оценивать, что сработало, а что разочаровало.

Я давно заметил закономерность: чем комфортнее мне с портфелем, тем хуже он диверсифицирован.

Это контринтуитивно. Кажется, что хороший портфель — тот, где всё растёт. Где каждая позиция радует глаз. Где нет ничего, что хочется с раздражением продать. Но это иллюзия. Если все ваши активы движутся в одном направлении — у вас нет диверсификации. У вас есть концентрированная ставка, которую вы пока не осознали.

Настоящий диверсифицированный портфель всегда содержит что-то такое, что разочаровывает. Это не баг — это правильная конструкция.

Вспомните 2013 год. S&P 500 вырос на 30% — один из лучших результатов за десятилетие. Золото в тот же год упало на 28% — худший результат с 1981 года. Разрыв составил почти 60 процентных пунктов. Инвесторы, державшие золото в портфеле, чувствовали себя идиотами. Зачем этот мёртвый груз, когда акции так взлетают? Интуитивное решение — продать «неработающий» актив и переложиться в победителей.

Теперь посмотрите на 2025 год. Золото выросло на 48%, S&P 500 — на 16%. Те, кто в 2013-м избавился от «бесполезного» металла, пропустили один из сильнейших периодов в его истории. А те, кто терпел дискомфорт долгих двенадцать лет, оказались щедро вознаграждены.

Это не история про золото. Это история про природу диверсификации.

Когда технологические акции растут на 40% в год, облигации с доходностью 5% кажутся посмешищем. Когда недвижимость стагнирует, а криптовалюта “дает иксы”, фонды недвижимости выглядят пережитком прошлого века. На рынке всегда есть классы активов, которые отстают. В качественно сбалансированном портфеле всегда есть позиция, которую хочется ликвидировать.

Соблазн всегда велик. Кажется очевидным — продать аутсайдеров, купить лидеров. Сделать портфель «эффективным». Но эффективность, измеренная на горизонте одного года, — это оптимизация под вчерашнюю погоду. Рынки цикличны. То, что отстаёт сегодня, часто лидирует завтра. Не потому что существует какая-то магическая сила возврата к среднему, а потому что разные активы по-разному реагируют на разные условия. И эти условия постоянно меняются. Именно поэтому я очень давно отказался от угадывания и всегда держу в портфеле все ключевые классы активов.

Питер Бернстайн, один из самых уважаемых финансовых историков, называл диверсификацию «явным признанием невежества». Не в уничижительном смысле. В честном. Мы не знаем наверняка, какой класс активов победит в следующем году или в следующем десятилетии. Мы не знаем, когда точно случится очередной кризис и какова будет его природа.

Диверсификация — это способ сказать: я понимаю и принимаю свою неспособность предсказывать будущее и строю систему, которая останется эффективной при любых рыночных сценариях.

Цена этой системы — психологическая. Часть портфеля всегда будет раздражать. Друзья, сделавшие концентрированные ставки на победителей года, будут хвастаться результатами. Вы будете чувствовать себя аутсайдером. Но все изменится, когда вы сравните результаты на дистанции в 15-20 лет…

В долгосрочной перспективе выживает и побеждает не тот, кто максимизирует доходность в хорошие годы. Выживает и побеждает тот, кто минимизирует вероятность катастрофы в плохие периоды.

С наступающим Новым Годом! Пусть в новом году часть вашего портфеля обязательно вас разочарует — это будет означать, что вы все делаете правильно.

Авторская методология и мысли по рынку — в моём Telegram.