Россия может выйти из мирных переговоров — Bloomberg
Я наблюдаю за подготовкой к IPO SpaceX с профессиональным интересом — и с полным спокойствием относительно того, что моих денег там не будет. Не потому что компания плохая. Напротив: это, возможно, самый впечатляющий технологический бизнес нашего времени. Но именно поэтому мне комфортнее остаться в стороне.
На этой неделе стало известно, что SpaceX начала отбор инвестиционных банков для потенциального размещения. Ориентир по оценке — до полутора триллионов долларов. Параллельно идёт вторичная продажа акций по $421 за штуку, что даёт текущую оценку в $800 миллиардов. При ожидаемой выручке около $15.5 миллиардов это означает мультипликатор P/S (отношение цены к выручке) порядка 50–100x в зависимости от того, какую оценку считать финальной.
Для сравнения: средний P/S для технологических компаний из S&P 500 — около 7x. Даже Nvidia на пике эйфории вокруг искусственного интеллекта торговалась с мультипликатором около 40x. SpaceX просит больше — и, возможно, получит.
Рынок может оставаться иррациональным дольше, чем вы — платёжеспособным. Эту фразу приписывают Кейнсу, хотя доказательств авторства нет. Но мысль точная. Я не знаю, переоценён ли SpaceX. Я знаю другое: когда консенсус рынка настолько единодушен в восторге, пространство для позитивного сюрприза сужается до минимума.
История Alphabet здесь показательна, но не так, как её обычно интерпретируют. В 2015 году Google вместе с Fidelity вложили миллиард долларов за примерно 10% компании. Сегодня эта доля стоит около $80 миллиардов — доходность порядка 8000% за десять лет. Красивая история. Но давайте посмотрим на неё иначе.
Alphabet инвестировал на стадии, когда SpaceX ещё не доказал устойчивость бизнес-модели Starlink. Когда Falcon 9 только учился приземляться. Когда риск банкротства был вполне реальным — сам Маск говорил об этом публично. Это была ставка с асимметричным профилем: потерять всё или получить в десятки раз больше. Такие ставки имеют смысл, когда вы — Alphabet с сотнями миллиардов на балансе и стратегическим интересом в космической инфраструктуре.
Сегодня ситуация принципиально иная. SpaceX — зрелый бизнес с положительным денежным потоком, доминирующей позицией на рынке запусков и растущей выручкой от Starlink. Риски снизились на порядок. Но вместе с ними снизился и потенциал доходности. При оценке в полтора триллиона удвоение капитализации требует либо радикального роста прибыли, либо ещё большего энтузиазма инвесторов. И то, и другое возможно. Но это уже не асимметричная ставка — это покупка дорогого актива в надежде продать его ещё дороже.
Есть категория инвестиционных решений, которую редко обсуждают в финансовой прессе. Это решения не участвовать. Они не генерируют комиссий для брокеров, не создают новостных поводов, не дают повода для разговоров на ужинах. Но для частного инвестора с уже сформированным капиталом они часто оказываются самыми ценными.
Я называю это дисциплиной неучастия. Она требует ясного понимания собственных целей. Если цель — не отстать от индекса любой ценой, то пропустить потенциально крупнейшее IPO года кажется ошибкой. Если цель — сохранить и приумножить капитал с приемлемым уровнем риска, то неучастие в истории с мультипликатором 100x может быть вполне рациональным выбором.
Страх упущенной выгоды — FOMO — работает одинаково на любом уровне капитала. Я видел, как люди с состоянием в десятки миллионов принимали решения, которые не приняли бы с первым миллионом. Парадокс: чем больше денег, тем меньше объективных причин рисковать — и тем сильнее соблазн это делать.
SpaceX может оказаться прекрасной инвестицией. Через пять лет я, возможно, буду жалеть о своём решении. Но я не буду жалеть о процессе его принятия. Потому что он соответствует моей системе: не гнаться за историями, не покупать консенсус, не путать восхищение компанией с инвестиционной привлекательностью её акций.
Настоящая свобода инвестора — не в доступе к любым сделкам, а в способности спокойно сказать «нет» даже тем, которые кажутся историческими.
Больше статей — в моём блоге.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.