Танкеры прокладывают новый маршрут через заблокированный Ормузский пролив
Инвесторы всё активнее страхуются от возможного пузыря в ИИ. Поводом стал резкий рост заимствований технологических компаний на фоне масштабных инвестиций в ИИ-инфраструктуру, окупаемость которой может растянуться на годы.
Что происходит
По данным Financial Times, объёмы торгов CDS (credit default swaps) — страховки от дефолтов — выросли примерно на 90% с сентября. Это прямой сигнал роста опасений за кредитное качество техкомпаний, активно финансирующих ИИ через долг.
Наибольшая активность наблюдается в CDS следующих эмитентов:
- Oracle — стоимость CDS поднялась до максимума с 2009 года на фоне многомиллиардных инвестиций в дата-центры и облачную ИИ-инфраструктуру
- CoreWeave — ИИ-провайдер, агрессивно наращивающий долг для расширения мощностей
- Meta — рост интереса к CDS последовал после размещения облигаций на 30 b$ для финансирования ИИ-проектов
Масштаб заимствований
По оценкам FT, только этой осенью Meta, Amazon, Alphabet и Oracle привлекли около 88 b$ долгового финансирования под ИИ-инициативы.
JPMorgan идёт дальше и прогнозирует, что к 2030 году инвестиционно-качественные техкомпании могут накопить до 1,5 трлн $ долга, значительная часть которого будет связана именно с ИИ-капексом.
Почему это настораживает рынок
Проблема не в самом ИИ, а в экономике инвестиций:
- ИИ-инфраструктура требует огромных upfront-капексов — чипы, дата-центры, энергоснабжение
- ROI неочевиден и отложен во времени
- Денежные потоки от ИИ-продуктов пока не сопопоставимы с масштабом вложений
- Рост ставок в прошлом цикле уже сделал долг более чувствительным фактором риска
Рост CDS — это не гарантия дефолта, а индикатор того, что рынок закладывает асимметричный риск. Если ИИ-инвестиции не начнут быстро генерировать прибыль, кредитное давление может приобрести системный характер.
Вывод
Рынок постепенно переходит от эйфории к жёсткому риск-менеджменту. Массовое хеджирование через CDS показывает, что инвесторы начинают сомневаться в способности ИИ-капексов быстро и эффективно окупаться. Даже у крупнейших и формально «надёжных» техгигантов долг перестаёт восприниматься как бесплатный ресурс.
Рынок всё активнее закладывает накопившиеся риски в оценки компаний. Помимо роста стоимости свопов и ускоренного увеличения задолженности, важно отметить, что долги всё чаще обеспечиваются — что выглядит нетривиально — чипами Nvidia. Одна только CoreWeave держит долгов, обеспеченных GPU, более чем на 10 b$.
В случае снижения спроса и падения цен на чипы эта хрупкая конструкция может дать трещину. Однако пока предпосылок для тотального краха нет: масштабы компаний достаточно велики. Реальный риск банкротства можно обсуждать разве что в отношении CoreWeave, и то на текущий момент о таком сценарии речи не идёт. Вероятность банкротства Oracle и Meta в ближайшие пару лет — крайне низкая.
На наш взгляд, ставка через CDS — далеко не оптимальный инструмент. Есть ощущение, что часть участников рынка стремится повторить путь Майкла Бьюрри образца 2007–2008 годов. Тем не менее, это показательный тренд: всё больше инвесторов и фондов видят проблему огромных капитальных затрат и неопределённой отдачи от ИИ-инвестиций.