Broadcom — почему ИИ-акции упали после отчёта

Broadcom — диверсифицированный гигант в полупроводниках и инфраструктурном ПО, включая VMware.

Результаты Q4 FY25

• Выручка 18,02 b$ (+28,2% г/г), выше ожиданий на 560 m$
• Non-GAAP EPS 1,95 $ (выше прогноза на 0,08 $)
• Adjusted EBITDA 12,22 b$ (+34% г/г), маржа 68%
• Дивиденд +10% к/к до 0,65 $ на акцию

Структура выручки:

• Semiconductors 11,07 b$ (+35% г/г)
• Infrastructure software 6,94 b$ (+19% г/г)

Ключевой источник силы квартала — ИИ-полупроводники: 6,5 b$ выручки (+74% г/г) против первоначального гайденса 6,2 b$. Менеджмент прямо называет ИИ главным драйвером рекордных показателей.

Что важно в ИИ-направлении

Менеджмент дал несколько якорных ориентиров, на которые рынок смотрит особенно внимательно:

• AI-backlog — 73 b$ заказов «на руках» (почти половина совокупного backlog 162 b$) с ожидаемой поставкой в течение 6 кварталов
• AI-switches: backlog по AI-свитчам >10 b$, рекордные заказы на Tomahawk 6 (102 Tbps)

Крупные контракты:

• Дополнительный заказ 11 b$ от Anthropic с поставкой в конце 2026
• «Пятый XPU-клиент» с заказом 1 b$, также на конец 2026
• По OpenAI подтверждён многолетний трек, но существенного влияния до 2027 не ожидают

Почему акции выросли и затем упали после колла

CEO достаточно откровенно обозначил обратную сторону роста: ИИ-выручка имеет более низкую валовую маржу, и рост доли ИИ может давить на совокупную рентабельность. Компания рассчитывает компенсировать это операционным рычагом, однако в Q1 FY26 ожидается снижение валовой маржи примерно на 1 п.п.

Дополнительно рынок насторожили:

• отсутствие прогноза на весь 2026 год
• восприятие AI-backlog 73 b$ как недостаточного, несмотря на оговорку менеджмента, что это минимальный уровень и backlog будет расти

Гайденс на Q1 FY26

• Выручка ~19,1 b$ (выше консенсуса 18,31–18,38 b$)
• Скорр. EBITDA ~67% выручки
• Semiconductors ~12,3 b$ (+50% г/г), из них ИИ — 8,2 b$ (примерно x2 г/г)
• Infrastructure software ~6,8 b$ (+2% г/г)

Итоги и оценка

Broadcom показала очень сильный квартал с ускорением ИИ-выручки и значительным превышением консенсуса. Однако рынку сейчас важнее не прошлые цифры, а видимость 2026 года, которой менеджмент сознательно не дал. Это усилило опасения возможного замедления ИИ-выручки, как это уже частично проявилось в реакции на отчёт Oracle.

Дополнительное давление оказали:

• осторожный прогноз по рентабельности
• скептическое восприятие цифры 73 b$ по backlog

По мультипликаторам AVGO дороже Nvidia, а по темпам роста — ниже. Это слабое место инвестиционного кейса. Рынок также закладывает около 90 b$ будущей выручки от OpenAI начиная с 2027, что составляет значимую долю долгосрочных ожиданий и выглядит хрупким допущением на фоне сжигания кэша OpenAI и усиливающейся конкуренции.

Отчёты Oracle и Broadcom пока не подтверждают лопнувший ИИ-пузырь, но чётко показывают: в 2026 году темпы роста могут замедлиться — как из-за высокой базы, так и из-за ограниченной отдачи от внедрения ИИ у многих клиентов. Следующий серьёзный тест отрасли рынок будет проходить в феврале–марте 2026. Декабрьские отчёты оставили ощущение неопределённости, но не дали однозначного сигнала о начале системного замедления.