Танкеры с российской нефтью устремились в Восточную Азию в поиске покупателей
Холдинг отчитался по РСБУ:
- Операционный доход 5,6 b₽ (-23% г/г)
- Чистый процентный доход 1,8 b₽ (без изменений г/г)
- Чистая прибыль 7,7 b₽ (-60% г/г)
Почему просел операционный доход
- Снижение процентов по лизинговым активам Европлана
- Меньшая прибыль от ВСК страхования — сыграла роль коррекция рынка облигаций в сентябре
- Переоценка собственного портфеля облигаций: зафиксирован бумажный расход 372 m₽
Обвал чистой прибыли связан с резким увеличением резервов под кредитные убытки Европлана.
Европлан уже отражён как прекращённая деятельность, но пока остаётся на балансе. Суммарно у SFI получается следующий набор активов:
- Европлан (87,5% доля), оценённый в 57 b₽ + 6 b₽ потенциальных дивидендов (получат после отсечки 15.12)
- ВСК (49% доля), примерная оценка 30 b₽
- М.Видео (9,9% доля) — 1,2 b₽ + 9 b₽ вложено в рамках докапитализации
- Портфель акций и облигаций 1,4 b₽ + 900 m₽ кэша
Итого: 105 b₽ активов при капитализации SFI 85 b₽. Многие, кто считал оценку, не учли 6 b₽ дивидендов от Европлана, которые «в пути», и 9 b₽ докапитализации MVID — и именно поэтому у них не возникает дисконта. На самом деле дисконт есть.
Что говорит компания
- Больше денег М.Видео не дадут
- По ВСК есть предложения, ждут более выгодных
- После продажи активов останутся публичной компанией
Считаем расклад после выплаты дивиденда за продажу Европлана
(при условии, что див. отсечка будет сопоставима размеру дивиденда)
- 46 млрд будет выплачено в виде дивидендов
- 10 млрд — на выкуп (предположим, что выкупят на всю сумму), это сократит число акций на 14%
После этого капитализация составит 33 млрд, а на балансе останется 48 млрд:
- 30 млрд — ВСК
- 10 млрд — М.Видео
- 8 млрд — кэш
Далее продажа ВСК приведёт почти к 100% дивиденду. После продажи и спецдивиденда ВСК останется 3 млрд капитализации при 18 млрд активов.
Очевидно, рынок вряд ли проигнорирует такой расклад. Да, ВСК могут продать не за 30 млрд, а за 25–27 млрд, но даже в этом случае дисконты сохраняются.
Тем более что на бирже есть компании, торгующиеся фактически без активов (например, Лензолото) и при реальной цене около нуля получают «нарисованные» 10 млрд капитализации. А в случае SFI получается, что после выплаты всех дивидендов капитализация составит около 3 млрд при активах 18 млрд (половина из которых — кэш, который снова может быть выплачен дивидендом).
Итоги
Мы планируем участвовать в оферте по выкупу, получив суммарно 902 ₽ дивиденда + 1256 ₽ за каждую акцию, а затем докупить акции в расчёте на продажу ВСК. Если сделка по ВСК состоится раньше подачи требования об оферте, котировки вырастут — и можно будет зафиксировать большую прибыль без оферты.
Для тех, кто не может участвовать в оферте, покупка всё равно выгодна: здесь и крупный дивиденд от продажи ВСК, и явный дисконт к стоимости активов.
#акции #финансовый #мнение
#SFIN #LEAS