Нефть пробила $141 впервые за 18 лет
В этом году Европейский Медицинский Центр (ЕМС), он же МКПАО ЮМГ (United Medical Group), собрал солидную денежную подушку и буквально пару недель тому назад направил её на приобретение медицинской сети "Семейный доктор". Давай разберёмся, какие перспективы открываются перед эмитентом после этой сделки.
Итак, к июню 2025 года ЕМС располагал чистой денежной позицией в объеме 11,8 млрд руб., что на соответствует примерно 18% от текущей рыночной капитализации. Гендиректор и крупный акционер Андрей Яновский всегда подчеркивал, что компания ориентируется на премиум-медицину Москвы и не намерена осваивать другие регионы, равно как и искать объекты для слияний и поглощений.
На этом фоне логично было предположить, что компания "лишнюю" наличность планирует направить на щедрые дивиденды, что должно было порадовать акционеров компании, поскольку ожидаемая дивидендная доходность на уровне ДД=18% в этом случае уж точно превзошла бы доходность по вкладам и облигациям. Вдобавок ко всему, после смены состава акционеров в январе этого года в начале 2026-го прошел бы ровно год, что позволяло новому владельцу спокойно распределять прибыль без налоговых обязательств. Именно поэтому рынок ждал именно дивидендного сценария. Но руководство ЕМС решило иначе...
В итоге сумма сделки по покупке 75% акций АО "Семейный доктор" составила 17,6 млрд руб. Таким образом, вся приобретаемая компания была оценена в 23,5 млрд руб. Давайте посмотрим, что из себя представляет этот бизнес:
По данным налоговой службы, в 2024 году выручка АО "Семейный доктор" увеличилась на +17,4% (г/г) до 7,2 млрд руб., а чистая прибыль и вовсе взлетела на +49,2% (г/г) до 2,1 млрд руб. При этом у компании на конец 2024 года был отрицательный чистый долг.
В пресс-релизе ЕМС сообщил об ожидаемом росте выручки сети "Семейного доктора" в 2025 году на +29,2% (г/г) до 9,3 млрд руб. Следовательно, оценка клиники в целях M&A оказалась в 2,5 раза выручки за 2025 год, что сопоставимо с оценкой самой ЕМС (P/S=2,5х) и немного превышает оценку компании "Мать и дитя" (P/S=2,3х). Из чего мы делаем вывод, что в целом сделка состоялась по обоснованной оценке, к тому же в рамках этого M&A был приобретен актив, развивающийся быстрее рынка.
К слову, это уже вторая крупная сделка в частном здравоохранении в 2025 году. Напомню, весной компания Мать и дитя приобрела сеть Эксперт. При этом, даже несмотря на высокую M&A активность лидеров отрасли, рынок отечественной частной медицины всё ещё остаётся фрагментированным: на долю ТОП-5 компаний приходится менее 15% рынка, что сохраняет большие возможности для быстрого неорганического роста лидеров.
Ну а реакция рынка на покупку сети "Семейный доктор" была ожидаемой: эта новость расстроила акционеров, которые искренне надеялись, что EMC направит избыточные денежные средства на выплату дивидендов, но в итоге деньги были потрачены на M&A. Если смотреть вперёд, уже на 2026 год, то можно предположить, что консолидированная выручка и чистая прибыль ЕМС могут составить порядка 36 и 13 млрд руб. соответственно. И если компания решит на дивиденды половину чистой прибыли за 2026 год, то ДД может составить около 10%, исходя из текущих котировок.
Проблема EMC - это плохая коммуникация с фондовым рынком! Именно поэтому акционеры и разочаровались в этой сделке, раз уж дяде Юре приходится разбирать всё по полочкам. При этом "Семейный доктор" является более рентабельной компанией, чем Эксперт, которую приобрела Мать и дитя (#MDMG)! Вот такие дела.
Акции ЕМС (#GEMC) могут быть интересны для покупок разве что на небольшую долю в портфеле, да и то не на текущих уровнях, а ближе к зоне поддержки 600-650 руб., в расчёте на переоценку стоимости бумаг после консолидации результатов сети "Семейный доктор", а также на потенциальную двухзначную див. доходность где-то в далёком светлом будущем. Ждать которое многие уже, признаюсь, откровенно устали.
Не забывайте ставить лайк под этим постом, если он оказался для вас полезным и интересным! Вам всё равно, а мне приятно!
С уважением, Юрий Козлов
©Инвестируй или проиграешь
