Курс доллара превысил 84 рубля впервые с марта
Промежуточная отчетность Селигдара показывает сильный производственный год на фоне высоких котировок золота. Консолидированная выручка компании за 9 месяцев 2025 года выросла на 44% в годовом выражении, до 61,8 млрд рублей. Основной вклад дал золотодобывающий сегмент, где продажи увеличились на 17,4 млрд рублей благодаря росту объёма реализации на 14% г/г и увеличению средней цены почти на треть. Компания реализовала 6243 кг золота, что заметно выше прошлогоднего объёма.
Рентабельность остаётся на комфортном уровне. Валовая прибыль поднялась до 22,6 млрд рублей, а банковская EBITDA выросла на 53% и достигла 29,6 млрд рублей. Маржа по EBITDA увеличилась до 48%.
Золотодобывающий сегмент показал рентабельность 51%. Оловянный сегмент также улучшил показатели, что отражает устойчивость рынка концентратов и рост спроса на внутреннем рынке.
Чистый убыток сократился на четверть и составил 7,7 млрд рублей.
Руководство указывает на ключевой фактор - неденежную переоценку обязательств, привязанных к цене золота, это такая особенность МСФО.
Рост стоимости металла увеличивает обязательства в рублях, но активы Группы, включая более 250 тонн запасов в недрах, не переоцениваются. Если исключить этот эффект, компания показывает прибыль в 1,39 млрд рублей. Влияние оказывают и высокие процентные расходы из-за ключевой ставки, которая большую часть года находилась на повышенном уровне.
Долговая нагрузка выросла вместе с инвестиционным циклом. Чистый долг достиг 127 млрд рублей. Мультипликатор Чистый долг/EBITDA составил 3,35х, что выше прошлогоднего уровня, но остаётся в зоне, которую рынок для добывающих компаний обычно воспринимает как контролируемую. В отчётном периоде компания активно инвестировала в развитие, что видно по росту капвложений и движению денежных потоков.
Сегменты демонстрируют сбалансированную динамику. Золотой дивизион принёс более 55 млрд рублей выручки. Оловянный сегмент дал 6,5 млрд рублей и показал прирост за счёт увеличения объёмов и цен концентратов. Геология и новые проекты поддерживают долгосрочную ресурсную базу холдинга.
В целом отчёт Селигдара отражает сочетание сильной операционной активности и влияния отраслевых факторов. Рост цен на золото улучшил выручку и EBITDA, но одновременно усилил неденежную переоценку обязательств. При сохранении благоприятной ценовой конъюнктуры по золоту и стабилизации ключевой ставки компания сможет последовательно снижать долговую нагрузку.
В ближайшие кварталы рынок будет следить за динамикой денежных потоков и операционных расходов, поскольку именно они станут основой для улучшения финансового результата по итогам года.
Наш базовый сценарий по акциям Селигдара на ближайшие 12 месяцев предполагает движение в диапазоне 55–65 рублей. Такой коридор опирается на устойчивые операционные результаты компании за счёт роста цен на золото и увеличения объёмов реализации, что поддерживает высокую банковскую EBITDA и позволяет удерживать рентабельность на уровне почти 50%.
Рынок постепенно переваривает неденежный характер убытка по МСФО, поэтому мультипликатор EV/EBITDA может сместиться из текущей зоны около 4,4х к более комфортным пяти, что расширяет капитализацию без резкого пересмотра прогноза по денежному потоку.
При сохранении сильной конъюнктуры золота и стабильной ключевой ставки эта история остаётся фундаментально недооценённой, поэтому плавное возвращение котировок в район середины 60 выглядит наиболее реалистичным вариантом для базовой оценки.
