Золото может обвалиться на 99,9% в худшем сценарии
EUR/USD перешла в рост нащупав опору у 1,1550 на фоне улучшения спрос на рисковые активы, из-за чего доллар оказался в защитной позиции. Фактическая перезагрузка правительства США после 35-дневной паузы снижают премию за политическую неопределенность и сокращает спрос на доллар как на защитный актив. Данный эффект легко перекрыл слабые данные по ожиданиям в Германии. Индекс ZEW сполз до 38,5 с 39,3 при консенсусе 40,0, оценка текущей ситуации поднялась лишь до −78,7 против −80,0 и хуже прогноза −77,5. Зато общеевропейский компонент улучшился сильнее ожиданий - это и есть сигнал рынку, что негатив концентрируется в ядре промышленного цикла, а не в общеевропейском спросе. Для FX это означает: бета евро к глобальному риску сегодня важнее, чем негативные сигналы от немецких опережающих индикаторов:
Комментарий Мартина Кохера (ЕЦБ): текущие параметры монетарной политики настроены верно, дополнительных настроек «в обозримом будущем» не требуется. На практике это - мягкий якорь для дифференциала ставок: ЕЦБ предпочитает стратегию выжидания, тогда как в США расползание риторики усиливается. В понедельник спикеры ФРС продемонстрировали расхождение: Стивен Миран - за дальнейшие снижения ставки; Альберто Муссалем и Мэри Дейли - осторожнее. Для индекс-доллара это означает более плоскую траекторию ожиданий по ставке на 2025 г., а для EUR/USD - пространство к восстановлению, если не придёт шок из данных рынка труда США.
Ближайший триггер с американской стороны - ADP (4-недельный отчет): на прошлой неделе +42 тыс., что частично сняло страхи «резкого провала» занятости. Если сегодня серия подтвердит стабилизацию найма, реакция рынка будет неоднозначной: риск-активы вздохнут, но доллар получит небольшой тактический бид.
Укрепление фунта сегодня значительно осложнил отчет по безработице. ONS за три месяца к сентябрю фиксирует сокращение занятости на 22 тыс. против +91 тыс. ранее - первое чистое снижение с весны 2024 г. Уровень безработицы по методологии МОТ ускорился до 5,0% (прогноз 4,9%; ранее 4,8%) - максимум с марта 2021 г. В зарплатах видна развилка: без бонуса растёт на 4,6% г/г (в линию с ожиданиями), включая бонус - 4,8% (ниже 4,9% и 5,0% ранее). Это классический набор для смещения кривой Филлипса вниз и для разворота риторики Банка Англии к ускоренной «страховой» мягкости:
Рынок чутко уловил и нюанс коммуникации BoE: из руководства по «постепенному смягчению» исчезло слово “careful”. В связке с ослаблением рынка труда это поднимает вероятность снижения ставки в декабре и логично тянет GBP вниз против USD и EUR. Тестом гипотезы станет публикация ВВП Британии: за III квартал ожидается всего +0,2% кв/кв против +0,3% во II. Проезд ниже — и кривая SONIA ещё сильнее наценит декабрьское смягчение, а GBP/USD получит риск на перелой недавнего диапазона.
Общая картина такова: евро сегодня - функция глобального риска (шатдаун снят, общеевропейские ожидания не провалились), фунт - функция внутреннего труда/зарплат и перезагрузки forward-guidance BoE. Пока ЕЦБ намеренно «не двигается», именно США и Британия задают волатильность дифференциалам. В такой конфигурации рынок вероятно будет стремиться покупать EUR на ослаблениях и продавать GBP на росте перед данными по ВВП.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK