Нефть пробила $141 впервые за 18 лет
Индекс обнулил весь рост за год. Но каков дисконт в оценке индекса?
1. Если смотреть по FWD 2025 P/E 5,8, то рынок оценен на уровне среднего последних 5 лет — верхней границы периода после СВО. Так что рынок никак не получается назвать дешевым. В этом году собран уникальный карт-бланш из негативных факторов.
Почему прибыль компаний снизилась
- Падение цен на нефть. Прибыли нефтяников снизились, но котировки некоторых из отрасли не упали так быстро, как нефть, что повышает оценку. Нефтегаз — это 45% индекса.
- Укрепление рубля в 2025 году также повлияло на снижение прибылей экспортеров, составляющих основу IMOEX (50–60% индекса). То есть основное ухудшение для индекса — “на совести” нефтегаза и крепкого рубля.
- Высокая ставка ЦБ. Компании увеличивают долговую нагрузку, из-за чего вновь падают прибыли.
- Повышение налога на прибыль.
Как следствие, дивидендная доходность индекса — 6,6%, минимум с 2022 года. Всё то же следствие падения прибылей и отмены дивидендов. Главное снижение — в нефтегазе.
Что может изменить картину в 2026 году
Но это 2025 год. А если смотреть на 2026, то есть три основных фактора, которые могут сделать рынок наоборот крайне дешевым по текущим уровням:
- Ослабление рубля — многие экспортеры смогут увеличить прибыль на 15–25%, так как прибыль у них растет нелинейно при росте выручки.
- Адекватная скорость смягчения ДКП — сейчас рынок закладывает крайне медленную траекторию.
- Окончание СВО — тут пояснять не нужно.
2. Понятно, что большинство секторов сейчас погружаются в долги и растущие налоговые отчисления. Если исключить это влияние, то EV/EBITDA IMOEX — 3,3, что близко к минимумам последних 5 лет.
Итог
Рынок дорог в моменте, но может быстро стать дешевым. При этом все три ключевых драйвера — в руках правительства, а не фундаментальные факторы вроде цены на нефть, на которую невозможно повлиять. Хотя бы два из трёх уже создадут благоприятную конъюнктуру.
P.S.
Возможный обмен активами может заметно снизить оценку рынка за счёт падения котировок. А в случае реализации двух из трёх ключевых факторов в 2026 году — и вовсе сделать её экстремально низкой. Обмен активами пока остаётся основным X-фактором на рынке.
#макро #мнение
