Рынок частного кредитования в США трещит по швам. Что делать инвестору?

$2 трлн рынок частного кредитования в США впервые с 2008 года столкнулся с реальными финансовыми потерями, и инвесторы внезапно вспомнили слово «риск». Пока одни кричат о новом 2008-м, другие называют происходящее локальными инцидентами. Правда, как всегда, находится где-то посередине — и она вполне может определить судьбу текущего бычьего рынка.

Продолжающийся рост американского рынка акций держится на четырех опорах: рекордной корпоративной прибыли, ожиданиях дальнейшего снижения ставок ФРС, буме капиталовложений в ИИ и дерегулировании американской экономики. Проблемы в секторе частного кредитования угрожают выбить сразу несколько опор из-под этой конструкции.

Статистика беспощадна: 10% американских домохозяйств генерируют 50% потребительских расходов, и эта группа щедро тратит деньги исключительно благодаря тому, что, по их мнению, они с каждым месяцем становятся богаче от растущих котировок фондового рынка. При этом любой серьезный кризис частного кредитования мгновенно поставит под сомнение дальнейшее финансирование ИИ-революции, что обрушит оценки прибылей S&P 500 и разрушит уверенность состоятельных потребителей.

Business Development Companies (BDC) уже потеряли 15-16% капитализации с октябрьских максимумов. Банкротства First Brands и Tricolor выявили не просто проблемные кредиты, но потенциальное мошенничество и непрозрачные бизнес-практики.

Руководители компаний сектора утверждают, что несколько дефолтов — это нормально для любого кредитного бизнеса. Но ключевая проблема в том, что точно такие же заявления делали топ-менеджеры Bear Stearns в 2007 году, Lehman Brothers в 2008-м и десятки других финансовых гигантов перед собственным крахом.

Ключевой вопрос сейчас: останутся ли проблемы локальными или перерастут в системный кризис? Два-три отдельных инцидента еще можно списать на частные случаи. Десять — уже нельзя. Худший сценарий предполагает заморозку кредитных рынков из-за подозрений в скрытых потерях, что парализует финансирование технологического сектора и запустит цепную реакцию падения рынков.

Лично я считаю, что текущая коррекция в BDC секторе избыточна относительно фундаментальных показателей кредитного качества портфелей большинства крупных компаний. Почему? Потому что я не вижу признаков снижения базового спроса на кредиты — а ведь именно это стало бы настоящим поводом для паники. Проблемы в секторе действительно могут быть связаны с отдельными случаями мошенничества, а не с системным кризисом платежеспособности заемщиков.

НО, история учит нас, что между «временными трудностями» и полномасштабным финансовым кризисом пролегает обширная серая зона. Текущая ситуация, на мой взгляд, находится ближе к началу этого спектра, но траектория движения остается неопределенной. Поэтому считаю, что частным инвесторам стоит внимательно следить за количеством новых дефолтов: переход от единичных случаев к массовому явлению может произойти очень стремительно.

В настоящий момент рынок живет внутри трехлетнего ралли, начавшегося после успешного запуска ChatGPT, и многие частные инвесторы, похоже, забыли о существовании медвежьих трендов. Проблемы в секторе частного кредитования служат хорошим напоминанием: даже самые устойчивые бычьи рынки уязвимы перед системными рисками в финансовом секторе. И хотя паниковать определенно рано, но игнорировать предупреждающие сигналы было бы опасной самонадеянностью.

Если вам близка идея независимого мышления в инвестициях — подписывайтесь на мой телеграм-канал.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.