Золото может обвалиться на 99,9% в худшем сценарии
Евро/доллар пытается отскочить в четверг, но структура движения остаётся «медвежьей»: после провала к 1,1400 (минимум 7 недель) откат ограничен зоной 1,1460, а июль закрывается близ 3% снижения — редкая для лета амплитуда. Драйвер — не «риск-он/офф», а активный пересмотр разницы реальных ставок и темпов роста между США и Еврозоной. Немецкая предварительная инфляция вновь указывает на ослабление ценового давления, тогда как в США июньский PCE ускорился до 2,6% г/г против ожиданий 2,5% (пересмотр с 2,3% до 2,4% за май), а базовый PCE зафиксирован на 2,8% г/г. В помесячной динамике оба индекса прибавили по 0,3% м/м. ФРС был вынужден объявить «ястребиную паузу» на последнем заседании: ставка без изменений, намёков на скорое смягчение минимум:
Баланс доходы–расходы домохозяйств не даёт Федрезерву повода для спешки: Personal Income +0,3% м/м и Personal Spending +0,3% м/м. При дефляторе PCE 0,3% это означает, что реальное потребление не убыстряется, но и не ломается — мягкое приземление остаётся базовым сценарием. Макро-фон подкреплён сюрпризом по ВВП: предварительная оценка за 2 квартал показала +3,0% кв/кв после –0,5% в 1 квартале и выше консенсуса 2,4%. Даже если вклад запасов фирм и чистого экспорта окажется значимым, сам факт рикошета снимает часть аргументов «за» раннее снижение ставки. Трудовой рынок подтверждает картину устойчивости: ADP +104 тыс. в июне (против ожидавшихся 78 тыс. и после –23 тыс.), первичные заявки 218 тыс. (лучше прогноза 224 тыс.), четырёхнедельная средняя снизилась до 221,0 тыс., продолжающиеся заявки — 1,946 млн. На этом фоне вероятность снижения в сентябре сжалась до 43% с 63% до заседания, а по году рынок теперь видит ~35 б.п. смягчения против почти 50 б.п. в начале недели. DXY закрепился у двухмесячных максимумов, район 100, что механически давит на EUR.
Для Еврозоны картина зеркальная: охлаждение инфляции в Германии — аргумент в пользу того, что ЕЦБ будет терпимее к дальнейшему ослаблению цен и, возможно, к мягкой траектории в осени. Спреды кратких ставок США–Германия расширяются, и этот фактор важнее сезонной ликвидности. Технически зона 1,1460–1,1500 остаётся «потолком», пока дифференциал реальных доходностей не начнёт сужаться.
GBP/USD дополняет долларовую историю: фунт тянет к 1,3150 шестой день подряд, на носу заседание BoE. Консенсус — снижение на 25 б.п. до 4,00%, но комитету предстоит «акробатика»: ценовое давление ещё высокое, а индикаторы занятости остывают, в том числе из-за роста взносов работодателей в соцстрах. Любая попытка Банка Англии сигнализировать «длинную паузу после одного шага» — риск для фунта на фоне сильного доллара; наоборот, более «ястребиная» риторика создаст почву для короткого выноса, но тренд решат американские релизы:
Пятница несёт два теста долларовой устойчивости: NFP за июль (ожидание +110 тыс. против +147 тыс. в июне) и ISM Manufacturing (49,5 против 49,0). Превышение прогнозов закрепит рынок в парадигме «позже и меньше» по снижению ставки ФРС. Дополнительный штрих — торговая политика: договорённость Вашингтона с Сеулом о 15% тарифе, ниже ранее грозивших 25%, снижает хвостовые риски для внешней торговли США. Это не «про-рост» в чистом виде, но снятие неопределённости улучшает премию за риск в долларовых активах и поддерживает индекс доллара через канал капитальных потоков.
В сумме получаем редкое для 2025 года совпадение: макро-сюрпризы США по росту и «залипающей» инфляции при вялой Европе. Пока EUR/USD колеблется у 1,1420, рынок, по сути, заново калибрует траекторию ФРС на 2П25 — и до прояснения по NFP/ISM и сентябрю у быков по евро остаётся мало аргументов, кроме надежды на быстрое сужение дифференциалов.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK