Грузовое судно атаковано в Ормузском проливе, экипаж эвакуирован
Из раза в раз я заглядываю в финансовую отчетность Системы и не могу найти ни единого драйвера роста в текущих условиях. Неужели инвест-идея сдулась, и такой диверсифицированный бизнес стал не нужен российским инвесторам? Неужто ставка ЦБ похоронит холдинг? Давайте снова пробежимся по компании и ее отчету за первый квартал 2025 года.
Итак, консолидированная выручка за отчетный период выросла на 8,4% до 295,7 млрд рублей. Из них по 14,2 ярда добавили МТС (MCX:MTSS) и Эталон. Они же стали ключевым драйвером роста OIBDA. И все бы хорошо, но настораживают скромные темпы роста выручки. По Эталону вообще в 2025 году будут проблемы из-за кризиса в отрасли. МТС сохраняет устойчивую, но опять же скромную динамику.
Медицинский сегмент в лице Медси и Биннофарма добавил в общую выручку всего 3,3 млрд рублей. К сожалению Система не раскрывает подробностей по своим дочкам, но на лицо снова замедление темпов роста, к тому же сектор здравоохранения развивается куда быстрее Медси.
Выручка Агропромышленных активов вообще снижается (-10,3 млрд рублей). Степь, ранее показывающая опережающие темпы роста, значительно замедлилась. По итогам 2024 года мы уже увидели падение выручки на 2,4%, по первому кварталу падение ускорилось, и я боюсь, что оно тоже продолжится. Про Сегежу вообще молчу.
Нельзя обойти стороной долговую нагрузку. Чистые финансовые обязательства корпоративного центра увеличились на 4% до 327,9 млрд рублей. Консолидированные обязательства подросли на 5,8% до 1393,3 ярда. Расходы на покрытие безумного долга становятся настоящей проблемой. Они же привели к убытку по кварталу в размере 21,2 млрд рублей.
Единственным спасением должен был стать вывод на рынок дочерних предприятий. Ранее мы слышали о планах провести IPO Cosmos Hotel Group, вышеупомянутых Медси и Степи, а также Биннофарма. Однако с такой ставкой ЦБ и отсутствующей ликвидностью на рынке, ждать вывода на биржу этих активов пока не стоит.
Вот и получаем слабый отчет по итогам первого квартала и отсутствующие перспективы по переоценке акций холдинга за счет IPO. Можно конечно дождаться снижения ключа, которое снимет часть проблем, но надо ли? В моменте не вижу ни единой причины спешить с покупками Системы.
Не является инвестиционной рекомендацией