Headhunter: Драйверы роста и перспективы бизнеса в 2025 г.

Осенью стартовали торги акциями российского холдинга Headhunter. Компания завершила процесс редомициляции в РФ, выплатила рекордный дивиденд и прогнозирует удвоение выручки каждые 3 года. В этом посте поговорим про драйверы бизнеса, финансовые результаты и ожидания по компании.

Бизнес Headhunter рос в среднем на 40% в год последние 5 лет

Основная деятельность Headhunter связана с рекрутинговой онлайн-платформой, которая предлагает работодателям платный доступ к обширной базе резюме и порталу объявлений о вакансиях.

По прогнозам Smart Ranking, в 2024 г. объем рынка рекрутинга увеличится на 30% г/г и достигнет 101 млрд руб., но в дальнейшем рост будет постепенно замедляться. Драйверами роста являются дефицит рабочей силы и усиливающийся спрос на автоматизацию HR-процессов.


В перспективе рынок HR-технологий продолжит развиваться благодаря спросу на инструменты, которые помогают оптимизировать процессы найма и удержания персонала.


Компания демонстрирует сильные финансовые результаты
В 2023 г. выручка Headhunter выросла на 60% г/г, а рентабельность EBITDA достигла 59%. За 9 мес. 2024 г. выручка выросла на 39% г/г, до 29 млрд руб., а EBITDA — на 43% г/г (рентабельность составила 61%).


В 3 кв. 2024 г. темп роста выручки опустился до 28% г/г на фоне замедления роста экономической активности из-за ужесточения ДКП (замедление роста ВВП -> спад спроса на кадры -> снижение доходов HH). Мы ожидаем, что этот эффект сохранится и в 2025 г. Поэтому сохраняем консерватизм в своих ожиданиях по росту выручки Headhunter в 2024-2025 гг.


Уровень долговой нагрузки один из самых низких в отрасли. Коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец 3 кв. 2024 г. составил -1.6х. Headhunter генерирует хороший FCF: 17 млрд руб. в 2023 г. (FCF yield 11%) и 16 млрд руб. за 9 мес. 2024 г. (FCF yield 8%).


Чего ждать от бизнеса в будущем?
Рынок труда остается перегретым: число вакансий на 1 безработного выросло до рекордных 6, безработица также на рекордно низком уровне — 2,3%, а зарплаты продолжают расти двузначными темпами, но динамика замедляется (+22% г/г в сентябре, +20% в октябре и +15% в ноябре, по данным SberIndex). При этом в отдельных индикаторах наблюдается охлаждение ситуации: индекс HH, демонстрирующий конкуренцию на рынке труда, сигнализирует о начале умеренной конкуренции за рабочие места (индекс показывал минимальные значения летом на уровне 3 п. — дефицит соискателей, но на конец 2024 г. вырос до 4.5 п.).

В своих прогнозах мы консервативны. Ожидаем, что в 2025 г. выручка компании вырастет на 20% г/г, до 48 млрд руб. EBITDA вырастет на 16% г/г, до 28 млрд руб., а рентабельность EBITDA составит 58%.


Компания генерирует высокий FCF, который планирует в будущем направлять на выплату дивидендов. Мы ожидаем, что в 2025 г. дивиденд может составить 270-450 руб./акцию (или 7-12% див. доходности) в зависимости от того, какую часть чистой прибыли компания направит на дивиденды.


Взгляд на компанию
Компания обладает устойчивыми конкурентными преимуществами: высокой долей на рынке и сильным брендом.


Текущая макроэкономическая ситуация с дефицитом рабочей силы играет на руку компании, поддерживая спрос на ее услуги. Лояльность крупных клиентов обеспечивает стабильный рост выручки даже при снижении экономической активности в стране (при этом важно понимать, что темпы роста доходов в 2025 г., вероятно, замедлятся). Операционная эффективность и льготы для IT-компаний позволяют HH поддерживать высокий уровень операционной рентабельности. Мы позитивно смотрим на компанию и считаем ее одним из фаворитов в IT-секторе.


Риск: Headhunter явно не раскрывает текущую структуру акционеров. В 2023 г. фонд Kismet Capital купил долю в 22% у компании «Эльбрус Капитал», у которой тогда осталось 9%. Около 20% капитала принадлежит крупным частным инвесторам. Еще 9% капитала компании принадлежало Goldman Sachs (NYSE:GS). Достоверно неизвестно, остались ли они в акционерах компании или нет. Точной информации о конечных бенефициарах нет. 

Степан Репин, аналитик Invest Heroes