Повышение ключевой ставки: финансовая мобилизация

Все понимают, что текущая инфляция имеет немонетарные причины (рост расходов ВПК) и поэтому снижение её монетарными методами (в т. ч. ключевой ставкой) невозможно по определению.

Прекрасно понимает это и руководство ЦБ. Тем не менее, регулятор со странным упорством повышает ключевую ставку, в силу чего возникает вопрос о причинах столь, казалось бы, нелогичных действий регулятора.

Чтобы ответить на этот вопрос, необходимо понять какие изменения происходят в российской банковской системе в результате увеличения ключевой ставки.

Для этого сравним показатели консолидированного баланса банковского сектора РФ по состоянию на 01.07.2023 г. (когда ключевая ставка была 7,5%) и на 01.10.2024 г. (когда ключевая ставка выросла до 19,0%).


Источник информации – отчеты ЦБ РФ.

Из представленных данных следует, что величина активов банковского сектора РФ за анализируемый период увеличилась на 39,9 трлн руб. или 27,1%.

Основным источником этого увеличения стал рост вкладов физических и юридических лиц (суммарно на 23,4 трлн руб.).

Привлечённые вклады были направлены банками главным образом на дополнительное кредитование юридических лиц (рост составил 18,9 трлн руб.), а также граждан (рост на 7,9 трлн руб.).

Переведём сухие цифры банковской статистики на русский язык.

В середине 2023 года стало понятно, что противостояние с недружественными государствами затягивается, в силу чего потребуется более глубокая модернизация российской экономики (прежде всего – ВПК), чем оценивалось ранее.

Потребность в финансировании модернизации была оценена в 20-25 трлн руб. Это – очень большая сумма. Для сравнения: доходная часть федерального бюджета на 2024 г. составляет около 35 трлн руб.

В условиях недоступности внешнего кредитования, единственным источником финансирования модернизации могут стать только внутренние резервы.

Здесь в первую очередь вспоминается фонд национального благосостояния (ФНБ). Однако, из 13 трлн руб. ФНБ бо́льшая часть приходится на акции Сбербанка (MCX:SBER), РЖД и прочих эмитентов, которые в условиях СВО обладают весьма сомнительной ликвидностью.

На ликвидную часть ФНБ (валюта и золото) остаётся лишь 6 трлн руб., которые явно недостаточны для финансирования необходимых для модернизации 20-25 трлн руб.

Поэтому в 2023 г. было принято решение о том, что основным источником финансирования модернизации экономики станут внутренние займы.

Для этого Центробанком был объявлен крестовый поход против инфляции, под предлогом которого ключевая ставка была повышена до запредельных уровней.

Благодаря этому существенно возросла привлекательность банковских вкладов. Так, за 9 месяцев 2024 г. прирост вкладов физических лиц (без учёта эскроу) превысил аналогичный показатель 2023 г. более, чем в два раза. По сравнению с «благополучным» 2021 г. прирост вкладов за 9 месяцев увеличился в 34 (!!!) раза.

Таким образом, повышение ключевой ставки позволило привлечь в российскую банковскую систему триллионы рублей временно свободных денежных средств (в первую очередь от физических лиц), которые были направлены на финансирование модернизации ВПК (через кредитование юридических лиц).

Заметим, что эта схема может быть эффективной только в замкнутой финансовой системе (которой РФ стала после 2022 г.). В открытой финансовой системе рост процентных ставок привёл бы к притоку средств нерезидентов, работающих по схеме carry trade, что вызвало бы укрепление национальной валюты и негативные последствия для балансировки бюджета.

Гениальность этой схемы состоит в её простоте, а также применении «в нужное время, в нужном месте», что позволило провести финансовую мобилизацию и профинансировать возросшие инвестиционные потребности российской экономики.

Теперь Вы понимаете, что ЦБ РФ поднимает ключевую ставку не для борьбы с инфляцией, а для мобилизации временно свободных денежных средств резидентов на оборонные нужды.

Поэтому решение по ключевой ставке не зависит от темпов инфляции. Оно зависит от геополитики.

И ещё: Ваш банковский вклад – это Ваш вклад в мобилизацию российской экономики.