Boeing нужна помощь, чтобы остановить траты денег и убытки

Министерство обороны может пересмотреть контракты с фиксированной ценой, которые душат компанию, предоставив ей возможность прекратить забастовку и избавить поставщиков от дополнительных хлопот.



Когда заявление от крупной компании выходит поздно вечером в пятницу – это почти всегда плохие новости. Для тех, кто пропустил релиз Boeing Co (NYSE:BA). (NYSE: BA) в 16:30 по нью-йоркскому времени перед трехдневными выходными для рынка облигаций, Boeing изложила ошеломительную правду о колоссальных операционных убытках в секторе своих коммерческих самолетов и ​​оборонном бизнесе в III квартале, которые в совокупности составили около $6,4 млрд.



Биржевые трейдеры набросились на эту новость и акции Boeing упали примерно на 2% за считанные минуты. Более трезвые головы, которые знают, что Boeing слишком важен, чтобы быстро рухнуть, одержали верх и акции вернулись к предыдущему уровню закрытия всего за несколько часов. Несмотря на это, Boeing находится в тяжёлом финансовом положении, которое отразится на поставщиках и большим количеством задержек самолетов, усугубленных месячной забастовкой 33000 рабочих в Сиэтле. Компания объявила, что сократит 10% рабочей силы, чтобы помочь смягчить финансовую ситуацию, но это будет всего лишь временной мерой. В долгосрочной перспективе потребуются масштабные шаги, такие как выход из космического бизнеса. Но более неотложной необходимостью является прекращение забастовки и возвращение к производству высококачественных самолетов, для чего Boeing нужно немного финансовой передышки. Конечно, Министерство обороны США могло бы облегчить некоторые страдания Boeing, пересмотрев контракты с фиксированной ценой, которые душат компанию.

Расходы Boeing наличности вызывают тревогу, поскольку ликвидность компании составляет всего $10,5 млрд, а убытки будут расти по мере затягивания трудового конфликта. Boeing окажется на грани финансовой пропасти, если одна из основных компаний, занимающихся рейтингами кредитоспособности — S&P Global Ratings, Moody's (NYSE:MCO) Ratings и Fitch Ratings — решит сократить Boeing до мусорного рейтинга, что приведёт к увеличению расходов по займам и значительно затруднит выход из кризиса. Тем не менее, инвесторы в акции, похоже, тоже готовы помочь с продажей новых акций.



Boeing сообщила в пресс-релизе, что общий убыток денежного потока в III квартале составил $1,3 млрд, что было смягчено прибыльным глобальным сервисным подразделением, а нескорректированный убыток прибыли на акцию составил $9,97, или чистый убыток около $6 млрд. Чистый убыток включает $5 млрд расходов, объявленных компанией, из которых $2 млрд пошли на оборонные и космические программы и $3 млрд — на корректировки программ самолетов 777 и 767. Это не включает 787, который собирается на непрофсоюзном заводе в Северной Каролине, и 737 — крупнейший источник дохода компании, который был закрыт из-за забастовки.

Обналичено

Убытки свободного денежного потока Boeing продолжились и в III квартале


Источник: отчёты компании

Тревожные звонки становятся ещё более резкими, если посмотреть на убытки в каждой бизнес-группе. Подразделение коммерческих самолетов имело продажи в размере $7,4 млрд и операционную маржу в размере отрицательных 54%, заявила Boeing, что соответствует операционному убытку в размере $4 млрд. Продажи подразделения обороны, космоса и безопасности составили $5,5 млрд с операционной маржей в размере отрицательных 43,1%. Это операционный убыток в размере $2,4 млрд.



Очевидно, что сжигание денег относится не только к авиалайнерам, и что забастовка — не единственная проблема, с которой сталкивается Boeing. Тем не менее, забастовка не даёт компании двигаться вперёд по любой из её коммерческих инициатив в области самолетов. На карту поставлено здоровье аэрокосмической отрасли, поскольку чем дольше длится забастовка, тем больше пострадают поставщики.

Крупные подрядчики, такие как Honeywell (NASDAQ:HON) International Inc. (HON) и RTX Corp. (RTX), могут выдержать удар. Больше всего пострадают небольшие цеха, которые производят узкоспециализированные детали в малых объёмах. Это ослабляет всю аэрокосмическую промышленность.

Boeing перенесла начало поставок широкофюзеляжного 777-9 на 2026 год, а грузового 777-8 — на 2028 год. Компания также со временем прекратит производство грузовой версии широкофюзеляжного самолета 767 и будет производить только военную версию самолёта-топливозаправщика. Поставщикам придётся подстраиваться под эти новые графики, и, вероятно, у них нет большой уверенности, что это будет последняя встряска, поскольку они уже сталкивались с подобными задержками раньше.

Вот как эта проблема распространяется по аэрокосмической промышленности: небольшие механические цеха вынуждены увольнять давних сотрудников, которые могут уже никогда не вернуться, подрывая институциональные знания рабочих, которые помогают создавать высококачественные детали. Цепочка поставок только начала восстанавливаться после нехватки опытных сотрудников, которые во время пандемии были уволены или объявили о своём уходе. Эти небольшие так называемые «металлогибы» или компании, которые фактически производят детали, являются основой производственного сектора. Многие из крупных продавцов аэрокосмических компонентов, такие как Honeywell, передают производственные работы на аутсорсинг этим небольшим предприятиям.

Сегодня на рынке будут обсуждать финансовую жизнеспособность Boeing и объём предложения акций, который необходим, чтобы обеспечить компании достаточную платёжеспособность для запуска её авиазаводов. И инвесторы, и Boeing знают, что компания должна завершить забастовку рабочих, прежде чем любой из многочисленных механизмов этого процесса сможет начать работать. Всё дело в исполнении, поскольку у Boeing есть клиенты, которые с нетерпением хотят заплатить за поставку самолетов и принять её.

Единственное, что Пентагон мог бы сделать, чтобы помочь, и что большинство разумных людей должны считать справедливым, — это пересмотреть свои контракты с фиксированной ценой. Никто не ожидал скачка инфляции и проблем, связанных с пандемией, которые превратили эти соглашения в денежные ямы. Возможно, это дало бы Boeing денежную передышку для урегулирования трудового контракта.

Почему военные должны дать Boeing передышку? Ну, проблемы компании выходят за рамки просто финансовых проблем Уолл-стрит. Boeing не похож на какого-то ритейлера, который не смог измениться со временем, а вместо этого стал ностальгическим брендом для людей, которые покупают у конкурента с более низкими ценами и лучшим ассортиментом, который его убил. В США есть несколько производителей истребителей, но ни одна другая компания в Северной Америке не производит авиалайнеры. Не будет преувеличением сказать, что Boeing является императивом американской национальной безопасности.

Европейский производитель коммерческих самолетов Airbus (EPA:AIR) SE готов поглотить долю рынка, как только устранит проблемы с неисправной деталью в реактивном двигателе RTX. Китай начал свою программу коммерческих самолетов и Comac C919 уже находится в эксплуатации. Судя по тому, что китайцы сделали с такими отраслями, как сталелитейная промышленность, судостроение, электромобили и солнечные батареи, не стоит недооценивать их планы по доминированию и в коммерческой космонавтике (пока правда только за счёт иностранных поставщиков, включая General Electric Co (NYSE:GE). и Honeywell). В Бразилии есть Embraer SA, которая производит региональные пассажирские самолёты и корпоративные самолёты. У Embraer отличная репутация производителя высококачественных самолётов и некоторые авиакомпании хотели бы, чтобы Embraer выпустила большой авиалайнер.

Вдобавок к финансовым потерям компании и задержкам самолетов, генеральный директор Келли Ортберг сообщила своим сотрудникам плохие новости об увольнениях, чтобы обсудить «это очень сложное время в Boeing». Однако эти действия, как пластырь на открытой ране на животе, не остановят утечку денег. Эти жёсткие шаги, безусловно, не поднимут моральный дух сотрудников в один из самых критических периодов 108-летней корпоративной жизни Boeing. Компании необходимо прекратить забастовку и снова начать регулярно поставлять самолёты, и для этого ей может понадобиться некоторая финансовая передышка.

Бесконечный круг неудач Boeing не даёт передышки генеральному директору Ортбергу

Пока Boeing Co. колеблется от одного кризиса к другому, для находящегося в тяжёлой ситуации авиапроизводителя одно остается неизменным: его положение, похоже, только ухудшается.

От странной аварии, в результате которой в фюзеляже 737 Max, находившегося в воздухе, образовалась дыра размером с дверь, до разоблачений некачественной работы и теперь парализующей забастовки, которая длится уже второй месяц, — икона американского производства страдает от проблем с первых дней января. Денежные средства тают, производство самолетов вялое, а акции приближаются к худшему годовому результату со времен финансового кризиса 2008 года.

Теперь авиапроизводитель делает ещё один резкий шаг, сокращая 10% своей рабочей силы, что эквивалентно примерно 17000 человек. Но это маневр чреват большим риском, учитывая, что Boeing находится в середине напряжённых трудовых переговоров, а профсоюзы не проявляют никаких признаков сдачи своих интересов. Также остались без ответа подробности о том, где будут происходить сокращения, сколько они могут стоить с точки зрения выходного пособия — и действительно ли этот шаг достаточен, чтобы остановить финансовое кровотечение.

«Все это становится немного шатким», — сказал Ник Каннингем, аналитик Agency Partners LLP в Лондоне. «Это не последовательный план как таковой, это просто ещё один квартал крупных расходов, все из тех, которые предыдущему руководству пришлось бы сделать в любом случае, поскольку они отражают существующие и развивающиеся проблемы и не являются частью реструктуризации как таковой».

В своем объявлении о сокращении рабочих мест новый генеральный директор Келли Ортберг намекнул, что для возвращения компании на прежний курс могут потребоваться более радикальные действия.

«Нам нужно ясно видеть предстоящую нам работу и реалистично оценивать время, которое потребуется для достижения ключевых вех на пути к восстановлению», — написал руководитель Boeing в служебной записке для работников от 11 октября. «Нам также нужно сосредоточить наши ресурсы на производительности и инновациях в областях, которые являются ключевыми для нас».

Комментарии предполагают, что Boeing под руководством Ортберга может удвоить усилия в области, в которой он наиболее известен: коммерческой авиации. Бесцеремонный уход Теда Колберта с поста главы оборонного и космического бизнеса резко обозначил недостатки этой дочерней компании — ещё более вопиющие в пятницу, когда Boeing заявила, что подразделение будет иметь около $2 млрд расходов в III квартале.

Эпизоды, терзающие Boeing, выявили недостатки в качестве Boeing и его цепочке поставок, а также разрушительную культуру, которая формировалась четверть века, где давление из-за затрат и графика пронизывало процесс принятия решений. Ранее в этом году клиенты наконец взбунтовались, и совет директоров перетряс руководство, наняв в августе Ортберга, вышедшего на пенсию, чтобы исправить положение осаждённого производителя.

Наблюдатели в целом согласны с тем, что компании понадобится больше времени, чтобы восстановиться — высшее должностное лицо Федерального управления гражданской авиации заявило, что стабилизация Boeing — это вопрос лет, а не месяцев. Когда 64-летний Ортберг проведет свою первую презентацию доходов в качестве генерального директора 23 октября, инвесторы захотят узнать больше подробностей о том, как он намерен всесторонне возглавить одно из самых сложных возрождений в корпоративной Америке, а не просто тушить пожары.


CEO Boeing Келли Ортберг

Рейтинговые агентства предупредили Boeing, что он может опуститься ниже инвестиционного уровня, шаг, который сделает авиапроизводителя крупнейшим так называемым падшим ангелом в корпоративной истории США. У компании есть лишь небольшой буфер чуть более $10 млрд наличных и краткосрочных ценных бумаг, которые ей нужны, чтобы не скатиться до статуса мусорных. Ущерб от забастовки повышает срочность выхода на рынки для нового финансирования как можно скорее.

В этом году стоимость Boeing снизилась на 42%, что стало вторым худшим показателем в индексе Dow Jones Industrial Average после Intel Corp (NASDAQ:INTC) (INTC).

Непрерывный цикл проблем

«За каждой проблемой, которая достигла апогея, а затем была преодолена, вырастают новые проблемы», — написал Рон Эпштейн, аналитик Bank of America (NYSE:BAC), в записке для клиентов. «Все проблемы подпитывают друг друга, создавая непрерывный порочный круг, одновременно усугубляя негативные последствия».

В целом, Boeing зафиксирует $5 млрд совокупных расходов на 2 своих крупнейших бизнеса, когда официально отчитается о доходах за III квартал, сообщила компания в пятницу вечером в неожиданном заявлении. Помимо расходов на оборону и космос, Boeing зафиксирует дополнительные расходы на отсрочку выпуска своей модели 777X еще раз, оставив свой крупнейший широкофюзеляжный самолет с задержкой примерно на 6 лет.

Многое неясно в усилиях Boeing по своему восстановлению. Рост производства, который должен был помочь денежному потоку, был подорван недавней забастовкой, а оборонный и космический бизнес продолжает терять деньги.

Компании всё ещё необходимо выкупить Spirit AeroSystems Holdings Inc. (SPR), которую она выделила в результате неудачного шага почти 2 десятилетия назад, в результате чего качество производства у её ключевого поставщика пошло на спад.

В долгосрочной перспективе Boeing, возможно, придётся сделать несколько жёстких решений в неприбыльных областях, таких как её космические начинания. Подразделение попало в мировые заголовки несколько недель назад, когда его капсула Starliner вернулась на Землю без людей на борту. Это был позорный конец его первой миссии с экипажем на орбиту после того, как NASA решило не рисковать и вернуть двух астронавтов в подверженный сбоям космический корабль.


Самолет Boeing 737 Max снаружи завода в Рентоне, штат Вашингтон

Ортберг не давал интервью СМИ с момента вступления в должность, хотя он общался с клиентами, регулирующими органами, должностными лицами Пентагона и посещал заводы Boeing. Инженер по образованию, Ортберг провел большую часть своей карьеры в компании, которая сейчас известна как Collins Aerospace, уважаемом производителе авионики, который является ключевым поставщиком Boeing.

На посту генерального директора Ортберг апеллировал к чувству товарищества и общей судьбы с рабочей силой. Он подчеркнул необходимость переезда в Сиэтл из Уэст-Палм-Бич, Флорида, в отличие от своего предшественника, который в значительной степени управлял компанией с другой стороны континента.

Утечка наличных денег

Когда в середине сентября началась забастовка, генеральный директор призвал рабочих принять будущее и не держать обид, намекая на контракт 2014 года, который стоил им пенсий. Старшее руководство пошло на солидарные сокращения зарплат, когда Ортберг объявил об увольнениях, чтобы сохранить деньги, и последние сокращения рабочих мест также коснутся руководителей и руководства, сказал он.

Однако, учитывая, что так называемый «контактный труд» составляет менее 5% от общей стоимости программы создания коммерческих самолетов, некоторые наблюдатели задаются вопросом, почему Boeing не предпринимает более срочных мер по прекращению остановки производства, которая усугубляет её финансовое положение.

«Это не меняет прибыльности Boeing», — сказал Кен Герберт, аналитик RBC Capital Markets. «Чего мы ждём? С каждым днём ​​всё больше разрушений и всё больше утечки денег».

Сокращением рабочих мест Ортберг хочет привить чувство срочности и общей жертвы, сказал Джордж Фергюсон, аналитик Bloomberg Intelligence. Но этот шаг грозит дальнейшим антагонизмом тех самых рабочих, которые нужны Boeing для возобновления производства реактивных лайнеров, в то время как квалифицированные механики пользуются большим спросом.

Еще до пятничного объявления словесная война усилилась. И Boeing, и профсоюз подали официальные жалобы, обвиняя друг друга в нарушении протокола трудовых переговоров.

«Он не сможет победить без профсоюза», — сказал Фергюсон об Ортберге. «Ему нужны их сердце и душа, когда они вернутся на площадку. Если у генерального директора и был медовый месяц, то, похоже, он закончился».

Консенсус-прогноз на ближайший год предполагает снижение акций BA в среднем на ≈27,8% — до $109 за бумагу (-4200 пунктов).



Наиболее оптимальным выглядит сценарий продажи хая после отскока цены вниз от $150.