Волатильность снова громко заявила о себе, что ни у кого не должно было вызвать удивления. Если типичные рыночные сценарии последних 30 лет по-прежнему работают, то произошедшее с кэрри-трейд по иене — это только начало.
Подобные процессы не прекращаются только потому, что заместитель управляющего Банка Японии выступил с расплывчатыми заявлениями о повышении ставок при всплеске рыночной волатильности. Во-первых, эти комментарии не имеют никакой силы и едва ли помогут стабилизировать иену в долгосрочном периоде, поскольку рано или поздно у Банка Японии появится возможность повысить ставки в случае необходимости, если только рынок не будет вечно оставаться волатильным.
Во-вторых, любому здравомыслящему человеку известно, что со стороны Банка Японии было бы опрометчивым шагом начать повышать ставки тогда, когда иена укрепляется, а Nikkei стремительно падает. Ошибка Банка Японии состояла в том, что он слишком долго ждал со вторым повышением ставок и должен был совершить его раньше, когда еще не было понятно, когда же ФРС начнет понижать ставки.
Вместо этого они ждали, пока не начнут ухудшаться макроэкономические данные США. Что еще хуже, они провели интервенцию на рынке 11 июля, в день публикации ИПЦ США. Именно это послужило триггером для разворота кэрри-трейд с иеной.
Разворот кэрри-трейд с иеной может возобновиться, и вот почему
Если макроданные США продолжат указывать на то, что ФРС вскоре понизит ставки, и спреды по процентным ставкам будут сокращаться, разворот кэрри-трейд с иеной продолжится в условиях укрепления японской валюты по отношению к доллару.
На данном этапе укреплению иены могут помешать только сильные макроданные США или понижение ставок Банка Японии. Слабые макроданные США продолжат вызывать сужение спредов по процентным ставкам, что будет способствовать дальнейшему укреплению иены. 
Помимо разворота кэрри-трейд с иеной, на рынке испарилась ликвидность. Даже после ралли четверга и пятницы спреды между ценами покупателей и продавцов по S&P 500 сейчас просто огромные. Это тревожный сигнал для рынка, поскольку ралли не возобновится, если только не восстановится ликвидность и не сузятся эти спреды.
Кроме того, FINRA (надзорный орган для рынков акций) сообщила, что маржа на рынке перестала увеличиваться. Объем занятых денег в июле составил $810,8 млрд, почти столько же, сколько в мае и июне.
Если связанный с кэрри-трейд по иене поток ликвидности исчез, а брокеры не дают трейдерам больше денег, откуда же взяться ликвидности, которая нужна сейчас, чтобы рынок оставался в движении? 
Между тем, объем средств по программе Bank Term Funding Program должен начать значительно сокращаться в течение оставшейся части 2024 года. До сих пор он оставался относительно предсказуемым.
Это означает, что баланс резервов ФРС примерно на $100 млрд меньше, чем текущее значение $3,375 трлн.
Тот факт, что маржа перестала увеличиваться одновременно с планомерным сокращением резервов, должно быть, не простое совпадение.
То же самое произошло в 2018 году, когда резервы сократились, а объем маржи начал снижаться после формирования пика. Это обернулось периодом сильной волатильности, и рынок тогда не мог вырасти с января 2018 года по октябрь 2019 года.
Таким образом, при том что кэрри-трейд разворачивается (что означает уменьшение притока средств на рынок), а уровни маржи не увеличиваются (трейдеры не занимают больше), нам приходится задуматься над тем, откуда же на фондовый рынок будут поступать деньги.
Индекс S&P 500, похоже, более тесно связан с изменениями уровня маржи и резервов, чем Japanese Yen Carry Return Index. Впрочем, условия, вероятно, будут становиться еще более непростыми, если связанная с кэрри-трейд ликвидность будет испаряться, а уровни резервов и маржи тоже будут снижаться.
S&P 500, Nikkei, и полупроводниковый сектор: технические перспективы
Тем временем, на графике фьючерсов на S&P 500, похоже, сформировался паттерн «медвежий флаг» с менее крупным восходящим флагом внутри. Обычно фигура «флаг» с уклоном вверх ведет к снижению цен, а общий «медвежий флаг» тоже указывает на вероятность падения цен.
Тем временем Nikkei 225 почти заполнил гэп, образовавшийся после падения в прошлый понедельник, и больше ничего не сделал. Главный вопрос состоит в том, что будет происходить дальше, потому что возобновление падения Nikkei будет плохим знаком для мировых рынков.
Интересно, что если перевернуть график Nikkei вверх ногами, то мы получим «бычий» паттерн. Линия тренда пробита, и в районе уровня 31 400 образовался большой гэп, который необходимо заполнить.
Проблема в том, что этот гэп почти на 10% ниже уровня, на котором Nikkei закрылся в пятницу.
Паттерны на графике полупроводникового ETF SMH также вызывают тревогу: на них, похоже, формируется «медвежий вымпел». Проблема в том, что SMH может подняться примерно до $230 и остаться в пределах этого паттерна, так что нам может потребоваться несколько дней, чтобы понять, как будет развиваться ситуация в начале новой недели.
