Капитализация: бойтесь своих желаний

Вы хотите, чтобы капитализация российского рынка акций удвоилась?

Ранее мы выяснили, что рост доходности актива далеко не всегда является благом для его владельца.

Поэтому не спешите отвечать на этот вопрос утвердительно.

*****

В мае с. г. Владимир Путин в качестве одной из целей развития РФ определил рост капитализаций фондового рынка к 2030 г. не менее чем до 66% от ВВП.

Чиновники из ЦБ на конец 2023 г. оценивали капитализацию фондового рынка на уровне 33% от ВВП. Следовательно, капитализация российского рынка акций к 2030 г. без учёта инфляции и темпов роста ВВП должна вырасти ровно в два раза.

Казалось бы, любой инвестор будет приветствовать подобную инициативу. Однако, всё не так просто.

Рост капитализации рынка акций может быть достигнут двумя путями. Первый – рост выручки, прибыли и котировок существующих эмитентов.

В этом случае растёт не только капитализация, но и ВВП, в силу чего их соотношение не изменится. А в указе Президента речь идёт именно про отношение капитализации к ВВП. Поэтому мы пойдём другим путём.

Второй путь повышения капитализации рынка – увеличение количества эмитентов, торгующихся на МосБирже. Этот способ очень хорош, поскольку не требует никакого роста: ни эмитента, ни ВВП. Разместил Европлан 13% своих акций на 13 млрд руб. – а капитализация МосБиржи выросла сразу же на 100 млрд руб.

При этом Европлан как работал уже много лет, так и продолжает работать. Ничего не изменилось. Кроме того, что инвесторы отдали свои 13 млрд. руб. владельцам Европлана.

Почему такого не происходило ранее?

Дело в том, что до 2023 года реальная (без учета инфляции) стоимость заемного финансирования в РФ была близка к нулю. Кроме того, были доступны иностранные источники финансирования.

Поэтому для привлечения заимствований эмитентам было проще взять кредит в банке, либо разместить облигации, либо организовать размещение акций на биржах недружественных стран.

Сейчас реальная стоимость капитала в РФ значительно выше нуля, а доступ к внешним источникам финансирования ограничен. Поэтому стало экономически целесообразно организовывать IPO, вместо привлечения заёмного финансирования.

Наконец-то российский фондовый рынок начал выполнять одну из своих основных функций – привлечение капитала.

После того, как был отрыт этот ящик Пандоры (IPO), стало очевидно, что первичные размещения в сочетании с высокой ключевой ставкой – неиссякаемый источник бесплатных инвестиций, которых сейчас так не хватает российской экономике.

30 триллионов рублей, которые лежат на банковских депозитах россиян – непозволительная роскошь в наши неспокойные времена.

Можно говорить, что эти деньги и так находятся в распоряжении госбанков. В то же время, банк (например, МТС-банк) должен вернуть депозиты граждан и ещё начислить на них проценты. А вот если россиянам посчастливилось купить акции МТС-банка, то никто им ничего не должен.

Таким образом, основной целью удвоения капитализации российского фондового рынка является изъятие капиталов из «дорогих» депозитов и облигаций и их переток в «бесплатный» рынок акций.

Поэтому в ближайшие годы нас ждут сотни новых первичных размещений на МосБирже.

В целом, эту тенденцию можно приветствовать, поскольку она приводит к повышению ликвидности и эффективности отечественного фондового рынка. Благодаря IPO на российском рынке наконец-то появились биотехнологические компании и отечественные ИТ-компании (не путать с голландскими).

*****

В то же время, если в одном месте прибудет, то в другом обязательно убудет. Привлечение капиталов к новым эмитентам неизбежно повлечёт отток капиталов из старых эмитентов.

Любое первичное размещение – это всегда отток капитала. Если нас ожидают сотни IPO с многотриллионной капитализацией, то отток капитала из существующих эмитентов будет огромным.

Можно пояснить этот тезис проще. Кому будет нужен хронически убыточный Ozon (MCX:OZONDR), если на IPO выйдет Wildberries? Кому будет нужен убыточный Газпром, если на IPO выйдет Сибур? Кому сейчас нужен вечно мучающийся редоцимиляцией Яндекс (MCX:YNDX), если на рынке есть Астра и Позитив?

Поэтому далеко не факт, что удвоение капитализации фондового рынка РФ приведёт к удвоению котировок Газпрома (MCX:GAZP) или ВТБ (MCX:VTBR). Скорее, наоборот.