Стоит ли участвовать в IPO Делимобиля? Ключевые показатели и перспективы

В ближайшее время на Московской бирже будет проведено IPO компании Делимобиль, которая является ведущим оператором каршеринга на российском рынке.

Ценовой диапазон размещения составит от 245 до 265 руб. за акцию. Сейчас уставный капитал компании состоит разделён на 160 млн. акций. В ходе IPO планируется дополнительно разместить 48 млн. акций компании (или 30% от текущего объема).

Объем размещения составит около 3 млрд руб. По утверждению менеджмента компании средства от IPO будут направлены на приобретение новых автомобилей и рефинансирование долга. Доля акций в свободном обращении может составить до 10%.

Обратим внимание, что заявлено к размещению 30% от существующего количества акций, а в свободном обращении окажется всего 10%. Можно предположить, что остальные акции будут размещены вне IPO.

Предлагаю оценить ключевые финансовые индикаторы Делимобиля и понять, сто́ит ли участвовать в этом IPO.

*****

Динамика выручки и прибыли

Финансовая отчетность компании (см. здесь: https://invest.delimobil.ru/financial#!/tab/458685257-1), позволяет сделать вывод о том, что за 2022 г. прирост выручки составил 22% г/г, при этом компания была убыточна. Также как она была убыточной в 2019-2021 гг.

Отчетность за 1 п/г 2023 г. (см. картинку) свидетельствует о том, что выручка компании показала прирост на 24% г/г, при этом рентабельность продаж стала положительной и составила 8%. Можно предположить, что эффект масштаба наконец-то позволил компании получить прибыль.

Учитывая, что Делимобиль ещё ни один финансовый год не завершал с прибылью, то перед принятием инвестиционного решения неплохо было бы дождаться публикации отчёта за 2023 г. по МСФО и убедиться в том, что финансовый результат за год будет положительным. Однако, менеджмент компании нам такой возможности не даёт.




Обратим внимание на то, что фактические темпы прироста выручки Делимобиля весьма далеки от 40% в год, которые закладывают в свои расчёты многие аналитики (в свою очередь, ссылаясь на исследование рынка каршеринга, проведенного аналитической компанией «Б1» и весьма кстати опубликованного в преддверии IPO Делимобиля).
 
 
Финансовое положение
 
По состоянию на 30.06.2023 г. доля собственного капитала Делимобиля составляла всего 14% от активов компании, коэффициент текущей ликвидности – 0,5х. Долговая нагрузка – высокая.
 
По утверждению менеджмента компании отношение чистого долга к скорр. EBITDA в настоящее время составляет 3,5х. В ближайшее время компания планирует выйти на отношение 3,0х, что позволит ей в 2024 г. перейти к выплате дивидендов за 2023 г.
 
 
Дивидендная доходность
 
Компания планирует выплату в качестве дивидендов не менее 50% чистой прибыли по МСФО (при соблюдении условий долговой нагрузки). Попытаемся спрогнозировать дивиденды компании за 2023 г.
 
Для этого предположим, что темпы прироста выручки во 2 п/г 2023 г. вырастут до 30% г/г, а рентабельность продаж увеличится до 10%. Тогда несложно рассчитать, что суммарная выручка за 2023 г. составит 19,4 млрд руб., а чистя прибыль – 1,8 млрд. руб.
 
Чистая прибыль на акцию за 2023 г. составит 8,84 руб., а 50% от неё – 4,42 руб. на акцию. Следовательно, потенциальная дивидендная доходность по средней цене размещения IPO (255 руб. за акцию) может составить всего 1,7%. Весьма низкая доходность.
 

Мультипликаторы
 
После проведения IPO количество акций Делимобиля составит 208 млн. штук, исходя из чего рыночную капитализацию компании по средней величине ценового диапазона (255 руб. за акцию) можно оценить после IPO в 53 млрд руб.
 
Исходя из оценки выручки и прибыли Делимобиля за 2023 г. (см. выше), несложно рассчитать, что на текущий момент мультипликатор P/S составляет 2,7х, а мультипликатор P/E равен 28,8х (!!!). Очевидно, что мультипликаторы компании при такой цене размещения являются завышенным.
 
 
*****
 
Резюме
  
Компания Делимобиль характеризуется низкой операционной эффективностью, высокой долговой нагрузкой, незначительной дивидендной доходностью и завышенными мультипликаторами. Поэтому причин для участия в IPO компании на данный не просматривается.
 
Безусловно, всё может измениться, если 40% прироста в год, обещанные аналитиками из Б1, окажутся правдой. Для того, чтобы убедиться в этом достаточно дождаться выхода годового отчета компании за 2023 г. по МСФО. Вот тогда и можно будет принимать инвестиционное решение.