Эта неделя будет насыщенной, и, если вы вдруг собирались в отпуск, советую вам отказаться от своих планов.
Первые важные новости ожидаются в понедельник после полудня, и затем новостной поток не будет утихать вплоть до утра пятницы. Все эти новости будут влиять на направление акций и доходности облигаций. Если вы забыли, что послужило триггером текущего ралли акций, будет нелишним немного освежить память.
Ралли началось три месяца назад, когда кончился октябрь и начался ноябрь. Его главной причиной стало сильное смягчение финансовых условий, которое можно было сопоставить с понижением ставок в 2008 и 2020 гг.
Я в этом не уверен, но на сей раз ситуация, как мне кажется, была не такой плохой, как в те годы, и можно было бы поспорить, что смягчение было несколько чрезмерным.
Индекс финансовых условий GS, PoP rate
Но вина за это смягчение условий лежит не на Джероме Пауэлле, а не Джаннет Йеллен, бывшем председателе FOMC, которая сейчас возглавляет Министерство финансов США, но думает, что по-прежнему возглавляет FOMC.
Министерство финансов 30 октября объявило, что его потребности в заимствованиях будут на $76 млрд меньше, чем первоначально сообщалось.
Затем 1 ноября оно приняло решение о дополнительном выпуске векселей — краткосрочных долговых обязательств, что привело к резкому снижению доходности долгосрочных долговых обязательств.
Это послужило триггером для повышения склонности к риску на фоне резкого падения доходности 10-летних трежерис, что повлекло за собой сильное ралли акций в результате покрытия коротких позиций.
Как следствие, снова активизировалась торговля на дисперсии волатильности, и опционы колл на акции Nvidia (NASDAQ:NVDA), Meta (NASDAQ:META) (деятельность компании запрещена на территории РФ) и Microsoft (NASDAQ:MSFT) пользовались огромным спросом вплоть до экспирации в январе.
Мой портфель от этого выиграл, но в целом ничего хорошего это ралли с собой не принесло. Я был прав, ставя на падение рынка акций и говоря о том, что летнее ралли было необоснованным, пока Йеллен не перевернула с ног на голову долговой рынок.
Индекс финансовых условий GS
Очень трудно проникнуть в голову Йеллен и понять, что она думает, но Министерство финансов еще в октябре отметило, что за квартал с января по март 2024 года оно ожидает привлечь $816 млрд от продажи долговых обязательств частным инвесторам исходя из того, что баланс наличности на конец марта будет составлять $750 млрд.
Будет ли эта цифра выше? Понятия не имею. Будет ли министерство выпускать больше векселей или облигаций? Понятия не имею.
Мы узнаем об этом в этот понедельник, когда Министерство финансов представит во второй половине дня данные о потребностях в заимствованиях.
В среду утром станет известно, каких долговых обязательств будет выпускаться больше — векселей, кратко- или долгосрочных облигаций?
Кривая доходности трежерис явно снизилась. Что еще важнее, снизилась доходность векселей, что может в этот раз стать аргументом в пользу выпуска более долгосрочных трежерис. Доходность векселей сейчас примерно соответствует ставке «овернайт» обратного РЕПО.
Кривая доходности трежерис
Может быть, Йеллен захочет приберечь патроны и с учетом приближающихся выборов осуществить сильное смягчение финансовых условий в летние месяцы, если экономика снова начнет сбавлять обороты, а сейчас решит их ужесточить, чтобы впоследствии смягчить?
Объемы по опционам
Допустим, Йеллен действительно решит пожертвовать сегодняшним днем ради будущего.
В этом случае наступит непростой период, поскольку с торговлей на дисперсии волатильности, вероятно, возникнут проблемы, ведь подразумеваемая волатильность для «великолепной семерки» сильно снизится после публикации квартальных отчетов (см. график выше) во вторник и четверг.
Как только эти потенциально рисковые события останутся позади, IV резко упадет, а при падении IV «великолепной семерки» смысла в торговле на дисперсии волатильности больше не будет, что побудит инвесторов свернуть позиции, при этом индексы корреляции подразумеваемой волатильности (см. график ниже) вырастут, как в июле.
Текущая расстановка сил на рынке похожа на июльскую с точки зрения дисперсии волатильности.
Индекс корреляции подразумеваемой волатильности
Дисперсия волатильности сейчас достаточно велика, чтобы столкнуть рынок ниже уровня нулевой гаммы, который находится на 4820.
Если S&P 500 снова опустится ниже 4820, и мы окажемся на территории отрицательной гаммы, вероятность активации систематических потоков продаж, которые могут начаться в районе 20-дневной скользящей средней, увеличится.
Потоки SPX
К сожалению, рынком правят потоки. Значение сейчас имеет только направление этих важных в краткосрочной перспективе потоков и то, где они начинаются и прекращаются. От этого, видимо, зависит направление длинного конца кривой доходности, что снова приводит к ужесточению финансовых условий, а это значит, что эти потоки затем станут неблагоприятными и начнется процесс сворачивания.
Направление потоков будет зависеть от событий, которые будут разворачиваться начиная с сегодняшнего дня, и окончательно оформится к утру пятницы.