Henderson — интересная долгосрочная инвестиция?

На прошлой неделе компания Henderson провела звонок с аналитиками и инвесторами, во время которого представила результаты за 2023 г. Они были ожидаемо сильными. Далее мы подробнее поговорим о них и дадим свой актуальный взгляд на акции компании.

Благодаря грамотной стратегии Hendeson удается показывать сильную динамику роста бизнеса.
— Во 2П 2023 г. выручка выросла на 37% г/г, до 9,8 млрд руб., а по итогам всего 2023 г. — на 35% г/г, до 16,8 млрд руб., что было выше наших ожиданий на 3% (наш прогноз — 16,2 млрд руб.). Такая динамика главным образом обусловлена увеличением торговой площади на 21% г/г и ростом плотности продаж на 1 кв. м. на 20%.
— На конец 2023 г. общая торговая площадь выросла на 21,1% г/г, до 48,8 тыс. кв. м., что было на уровне наших ожиданий (наш прогноз — 49,1 тыс. кв. м.), главным образом в результате обновления салонов (25 переоткрытий в новом формате с большей площадью и 2 новых салона в обновленном формате). Подробнее о стратегии роста бизнеса Henderson за счет обновления салонов мы писали здесь.
— Благодаря обновлению салонов выручка салона с 1 кв. м. выросла на 20% г/г, до 341 тыс. руб./кв. м., что было выше нашего прогноза на 3%. LFL-продажи при этом выросли на 27% г/г.
— Дополнительным вкладом в общую выручку (3% роста выручки) стал стремительный рост онлайн-выручки — на 40% г/г. Доля онлайн-продаж в общей выручке составила 8,2% против 7,9% в 2022 г.
— Во 2П 2023 г. валовая прибыль выросла на 33% г/г, до 6,6 млрд руб., а за весь 2023 г. — на 35% г/г, до 11,5 млрд руб. Фактическое значение было на уровне наших ожиданий в размере 11,2 млрд руб. Валовая рентабельность увеличилась с 68,1% в 2022 г. до 68,5% в 2023 г. (наш прогноз — 69,0%).
— За 2П 2023 г. EBITDA  (IFRS 16) выросла на 31% г/г, до 3,8 млрд руб., а за весь 2023 г. — на 33% г/г, до 6,4 млрд руб., что было на уровне наших ожиданий — 6,3 млрд руб. Рентабельность EBITDA снизилась с 39% в 2022 г. до 38% в 2023 г. По мнению менеджмента компании, такой уровень рентабельности будет сохраняться и далее, что соответствует нашим прогнозам.
— На конец 2023 г. коэффициент чистый долг/EBITDA (IFRS 16) составил 1.2х, что открывает возможность для выплаты дивидендов (по див. политике значение должно быть меньше 3.0х).
Согласно див. политике, за 2023 г. будут выплачены дивиденды в размере 50% от чистой прибыли за год, но не менее 25 руб./акцию. Мы ожидаем, что за 2023 г. компания выплатит 28,5 руб./акцию (что дает 4,7% див. доходности к текущей цене).
Взгляд на компанию: Henderson — интересная долгосрочная инвестиция
Компания ожидаемо продемонстрировала высокие темпы роста выручки и EBITDA по итогам года. Все идет по плану: Henderson удается расширять торговую площадь за счет обновления форматов салонов и увеличивать при этом плотность продаж, поддерживая высокий уровень рентабельности.
Акции компании остаются интересной долгосрочной инвестицией. Мы ожидаем, что на горизонте ближайших двух лет ее фин. результаты продолжат расти двухзначными темпами, и цена акции планомерно будет идти к своему справедливому уровню (который будет повышаться с ростом доходов). От компании не стоит ждать высоких дивидендов, так как приоритет для нее — рост, а чтобы расти, нужно инвестировать. То есть в настоящий момент основной драйвер роста акций — сильные результаты. Через 2-3 года, когда динамика роста бизнеса замедлится, для инвесторов будут важны дивиденды.
Также важно понимать, что на пути к целевым значениям в акциях Henderson может быть повышенная волатильность из-за невысокой доли free float.
Светлана Дубровина, Senior Analyst