Опубликованная Бюро экономического анализа США первая оценка ВВП за 4кв23 вновь оказалась существенно выше прогнозов рынка. Рост ожидаемо замедлился по отношению к очень высоким темпам 3кв23 (4,9% SAAR) - до 3,3%, в то время как консенсус-прогноз предполагал более существенное замедление – до 2,0%. За весь 2023 г американская экономика выросла на 2,5% (против 1,9% в 2022 г), что близко к ожиданиям рынка.
В 4кв23 рост экономики был обеспечен за счет все еще очень сильного роста расходов домохозяйств на конечное потребление, госрасходов, чистого экспорта и частных инвестиций. Если в 3кв23 существенный вклад в рост ВВП внес временный фактор - увеличение инвестиций в товарные запасы, то сейчас его вклад практически обнулился. Данные подтвердили устойчивость американской экономики к рекордному с 80-х гг циклу повышения процентной ставки ФРС – вместо ожидаемого замедления она продолжает расти темпами выше исторического тренда (1,8%). По-видимому, это связано с сильным рынком труда, позволяющим поддерживать повышенные темпы роста зарплат при низкой безработице, стимулирующей бюджетной политикой, а также смягчением рыночных финансовых условий в конце года в надежде на разворот процентной политики ФРС. Несмотря на повышенный темп роста экономики таргетируемые ФРС показатели инфляции продолжали замедляться и даже опустились ниже целевых 2%. Дефлятор ВВП замедлил рост с 3,3% до 1,5%, ценовой индекс потребительских расходов (PCE price index) замедлился до 1,7% (минимум со 2кв20) по сравнению с 2,6% в 3кв23, а аналогичный базовый показатель (Core PCE) сохранил те же темпы роста, что и кварталом ранее (2,0%).
Снижение инфляции до уровней, сопоставимых с целевыми 2%, при сильном росте экономики было воспринято финансовыми рынками с оптимизмом. После выхода данных надежды рынка на снижение ставки ФРС уже в марте вновь активизировались – судя по котировкам фьючерсов CME, оценка вероятности снижения ставки в марте возросла до 47% (против 41% накануне). Впрочем, месяц назад рынок оценивал такую вероятность на уровне 88%. Однако, на наш взгляд, данные говорят о том, что ожидаемая «мягкая посадка» американской экономики еще не началась, в то время как по мнению ФРС, для устойчивого замедления инфляции экономика должна какое-то время расти темпами ниже тренда, и условия на рынке труда должны стать менее напряженными. Это может означать, что ФРС не стоит спешить с началом снижения процентных ставок, особенно в условиях, когда рынок и так заранее отыграл ожидаемое смягчение ДКП (доходности гособлигаций США сейчас заметно ниже октябрьских 15-летних максимумов). Ближайшее заседание состоится уже на следующей неделе, 30-31 января, консенсус предполагает сохранение ставки на уровне 5,25-5,5%. Мы полагаем, что ФРС начнет снижение ставок не ранее мая-июня, дождавшись сигналов, подтверждающих устойчивость замедления инфляции.
Это только первая оценка ВВП за 4кв., она будет еще дважды пересматриваться и пересмотры часто бывают очень существенными.
Рост экономики США в 4кв превысил верхнюю границу консенсус-прогноза (0,8-2,8%). В основе вновь сильный потребительский спрос. Конечное потребление домохозяйств замедлило рост с 3,1% в 3кв23 до 2,8% (выше ожидаемых 2,5%), при этом рост потребления товаров несколько замедлился, оставаясь очень высоким (с 4,9% до 3,8%), а рост потребления услуг ускорился (с 2,2% до 2,4%). Вклад потребления домохозяйств в рост экономики составил солидные 1,9 п.п. Рост потребления поддерживается благоприятными условиями на рынке труда (рост зарплат), а также использованием сбережений (норма сбережений сократилась с 4,2% до 4,0% располагаемого дохода. На фоне замедления инфляции рост реальных располагаемых доходов ускорился до 2,5% по сравнению с 0,3% в предыдущем квартале.
Госрасходы и госинвестиции замедлили рост с 5,8% до 3,3%, при этом госсектор продолжил вносить существенный вклад в рост ВВП (0,56 п.п.), в частности, за счет создания новых рабочих мест в экономике. Рост военных расходов резко замедлился (0,9% против 8,4% в 3кв23).
Улучшилась ситуация во внешней торговле – экспорт ускорил рост с 5,4% до 6,3%, импорт замедлился с 4,2% до 1,9%. Вклад чистого экспорта в рост ВВП составил 0,43 п.п.
Инвестиции в основной капитал (за исключением жилья) ускорили рост до 1,9% против 1,4% в 3кв23 за счет возобновления роста инвестиций бизнеса в оборудование, рост инвестиций в недвижимость продолжился второй квартал подряд. В 4Q23 вклад инвестиций в динамику ВВП составил 0,38 п.п.
В 3кв23 сильный вклад (+1,27 п.п.) дали инвестиции в товарные запасы. Такой рост обычно рассматривается как временный и «инвертируется» в следующем периоде, так произошло и на этот раз (вклад 0,07 п.п.).
В 2023 г рост ВВП ускорился до 2,5% по сравнению с 1,9% годом ранее. В основе роста американской экономики в прошлом году было увеличение потребительских расходов, инвестиций в основные активы (кроме жилья), госрасходов и экспорта. Этот вклад был частично компенсирован сокращением инвестиций в основной капитал в жилом секторе и инвестиций в запасы. Инфляция в 2023 г (PCE) замедлилась с 6,5% до 3,7%, а без учета цен на энергоресурсы и продукты питания – с 5,2% до 4,1%.
В 2024 г рынок ожидает замедления роста ВВП США по мере продолжения проявления эффектов от ужесточения ДКП с марта 2022 г. Мы полагаем, что рост в этом году составит 1,2-1,5%.