На заседании 12-13 декабря ФРС в третий раз подряд единогласно приняла решение о сохранении без изменения процентной ставки на уровне 5,25-5,5%, максимальном за 22 года. На этом уровне ставка остается с июля. Решение было полностью ожидаемо рынком.
Важные изменения произошли в тексте релиза – отмечается замедление роста экономики после сильного 3кв., более умеренный прирост рабочих мест и ослабление инфляции, хотя она еще и остается на повышенном уровне. В тексте релиза по-прежнему говорится о возможности дополнительного повышения ставки, но формулировка стала еще более мягкой, а новый медианный прогноз траектории процентной ставки больше не предполагает ее повышения с текущих уровней (в отличие от прогнозов в сентябре и июне).
Об этом же говорил и Дж. Пауэлл на пресс-конференции – повышение ставки больше не является базовым сценарием (добавляя оговорку, что при необходимости такая возможность остается). ФРС повысила прогноз роста экономики на текущий год до с 2,1% до 2,6%, немного понизив его на будущий год (с 1,5% до 1,4%).
Впервые за длительное время снижены прогнозы инфляции на текущий (с 3,3% до 2,8%) и будущий (с 2,5% до 2,4%) годы. При этом ожидается небольшое повышение безработицы – с 3,8% в 2023 г до трендовых 4,1%.
Как следствие, снижен прогноз процентных ставок – в 2024 г ожидается снижение ставки на 75 б.п., до 4,6% (против 5,1% в сентябрьском прогнозе), в 2025 г до 3,6% (прежний прогноз 3,9%), прогноз на 2026 г сохранен без изменений (2,9% при достижении цели по инфляции 2%). При этом 6 членов комитета ожидают снижения ставки в будущем году на 75 б.п., 8 – менее активного снижения, и 5 – более глубокого. Такой разброс может означать, что по будущим решениям ФРС может стать труднее приходить к консенсусу.
Пресс-конференция Дж. Пауэлла только усилила «голубиные» настроения на рынке, что выглядит достаточно неожиданным. Ведь еще 2 недели назад он говорил, что «обсуждать смягчение политики ФРС пока рано» и что еще рано с уверенностью утверждать, что достигнут достаточно жесткий уровень ДКП для устойчивого снижения инфляции к цели 2%.
Основные отчеты, вышедшие после этого (по рынку труда и инфляции), как представляется, не давали дополнительных аргументов для ускорения смягчения политики. Соответственно, были ожидания, что Пауэлл, как и раньше, попытается охладить избыточно оптимистичные ожидания рынка по началу снижения ставки весной 2024 г и снижением более чем на 100 б.п. до конца года.
Однако на этот раз Пауэлл подтвердил, что руководство ФРС обсуждало сроки начала снижения ставки на этом заседании, и общее ожидание состоит в том, что снижение ставок станет темой для дальнейшего обсуждения. Он вновь повторил, что процентная ставка находится на рестриктивной территории, оказывая давление на экономическую активность и инфляцию, и эффект еще не проявился полностью.
Инфляция снижается (хотя нужны еще дополнительные подтверждения ее устойчивого снижения к цели), рынок труда приходит в более сбалансированное состояние (помогло увеличение предложения), и экономический рост замедляется без значительного увеличения безработицы – и это очень хорошо.
Если ранее Пауэлл длительное время говорил о намерении не повторить ошибку 70-х, с преждевременным снижением ставки, то сейчас он неожиданно сменил вектор на противоположный – «мы очень сфокусированы на том, чтобы не совершить ошибку, удерживая высокие процентные ставки слишком долго»; по мере нормализации ситуации с инфляцией необходимость в столь жесткой политике будет не нужна и ожидается, что реальные процентные ставки будут снижаться. Таким образом, лозунг «higher for longer», по-видимому, остался в прошлом.
По словам Пауэлла, две цели мандата ФРС – ценовая стабильность и максимальная занятость – сейчас в целом стали сбалансированны, и ФРС будет внимательно следить за тем, что происходит со спросом. Нельзя исключить, что столь быстрая смена вектора ДКП связана с электоральным циклом будущего года и нежеланием допустить переход экономики к рецессии перед президентскими выборами.
Рынок воспринял выступление Пауэлла с большим энтузиазмом – судя по котировкам фьючерсов на CME, оценка вероятности первого снижения ставки уже в марте подскочила с 40% до 68%, и теперь рынок закладывает в ожидания снижение ставки на 150 б.п. (до 3,75-4%) до конца 2024 г. (в dot plot ФРС это предполагается только в 2025 г.).
Это поддержало рост рисковых активов: индекс Dow Jones обновил исторический максимум, доходность 2-летних UST, наиболее приближенная к ожиданиям изменения ставки ФРС, рухнула с 4,7% до 4,36% (с октябрьских максимумов 5% снижение уже составляет более 60 б.п.), доходность UST-10 ушла ниже 4%. Котировки золота вновь превысили отметку $2000/Oz, а курс доллара продолжил движение вниз.
Таким образом, ФРС сделала шаг навстречу ожиданиям рынка, а рынок продолжил «фронтранить» снижение ставки. Такое быстрое смягчение финансовых условий может затормозить движение инфляции к цели – но, возможно, теперь это уже не так беспокоит ФРС…
На наш взгляд, неожиданно мягкая риторика Пауэлла и новые прогнозы американского центробанка дают сигнал готовности ФРС к более активному снижению ставки, чем предполагали их прежние высказывания, что может поддержать позитивные настроения в отношении рисковых активов. Впрочем, значительная часть оптимистичных ожиданий рынка уже в ценах.
Доходности гособлигаций фактически заранее отыграли ожидаемое снижение ставок, однако по данным Refinitiv, на 2024 г приходится погашение гособлигаций на $6,5 трлн, это примерно четверть всего объема гособлигаций в обращении.
При этом ФРС пока по-прежнему проводит политику QT и от пиковых уровней сократила уже объем своих вложений в долговые инструменты (гособлигации и бумаги ипотечных агентств) более чем на $1 трлн. Не исключено, что такой «навес» предложения от минфина США в будущем году, сможет оказывать повышательное давление на долларовые доходности даже в случае перехода ФРС к снижению ставки.