Драйверы и перспективы курса рубля в декабре

Вот «капусту» порублю
На декабрьский «салат»:
Факторы, что по рублю,
Накрошить в салат я рад.

Нет недостатка в прогнозах по курсу рубля на начавшийся месяц – последний в году. Это сакраментальное упражнение экспертов – с чем встретим Новый год? Причём многие факторы могут быть «за» и «против» рубля практически одновременно, как это ни парадоксально. Поэтому вкратце представим их в предновогоднем сборном «салате» не традиционно, в группах «pro et сontrа», а в противоречивом единстве их воздействия.

1. Продажа валютной выручки экспортёрами

Один из драйверов укрепления рубля после октябрьского решения об обязательности таких действий. ЦБ РФ сообщил:

«Чистые продажи иностранной валюты 39 крупнейшими экспортерами повысились в октябре на 36% относительно предыдущего месяца — до $12,5 млрд, с начала ноября чистые продажи уже превысили этот уровень».

Условие обязательности реализации внешних поступлений на внутреннем рынке сохраняется и воспринимается многими как стимул дальнейшего укрепления рубля. Однако административно палка явно перегнута. Ведь и экспортёрам много внешних платежей надо проводить в валюте – по закупкам оборудования , материалов, финансовым обязательствам.

Вычищая остатки валютной выручки для внутренних продаж, они сталкиваются затем с потребностью в обратных покупках валюты. И поднимая уже не её предложение, а спрос на неё. О таких рисках я писал в Investing 16 октября, после принятия данного решения. В этом, вероятно, заключается одна из причин увеличения приобретения и курса валют в начале декабря, после окончания налогового периода. Продажи парадоксально оборачиваются покупками. В перспективе данный фактор, возможно, уже не станет плюсом для рубля.

2. Тем более, что под вопросом рост объёмов самой валютной выручки, в частности, вот почему

• Её большая часть – экспорт нефти и нефтепродуктов. Но нефтяные цены с октябрьских пиков $93,8 за баррель Brent опустились ниже $79 на фоне угрозы рецессии и невнятного решения ОПЕК+ о сокращении добычи, которое было воспринято как опасение падения спроса. Да, не оправдался мой прогноз в Investing от 3.11 о повышении цены «вновь на рубежи $90-91». Предполагавшееся тогда решение о снижении добычи принято, но парадоксально привело к уменьшению цен.

Этот фактор относительно низких цен – скорее среднесрочный, на перспективу. А ведь ЦБ, говоря об увеличении продаж валютной выручки в октябре, прямо связывал это не только с обязательностью продаж, но и с тем, что «рост цены на нефть марки Brent в сентябре составил около 10%». Теперь данный драйвер поставлен под удар.

• Крупнейший в 2023 году покупатель российской нефти — Индия — стал увеличивать закупки данного сырья у Венесуэлы в противовес российским поставщикам. Об этом сообщило в конце ноября агентство S&P Global. Такой поворот происходит после ослабления ограничений США против Венесуэлы и в связи со сложностями импорта российской нефти и её оплат в долларах, рупиях, юанях из-за антироссийских санкций. Всё это способно уже в декабре привести к уменьшению продаж и повышению скидок.

3. Инфляция в России

Также противоречивый для рубля фактор. Да, удорожание в потребительском секторе ускоряется. На 27 ноября накопленная инфляция с начала года составила 6,7%, по свежим данным Росстата. Причём среднесуточный прирост цен с начала ноября поднялся резко — на 56% по сравнению с октябрём, до 0,042% с 0,027%. И предполагается, что за ноябрь ИПЦ год к году вырос уже до 7,6%. А декабрь – традиционный месяц предновогоднего повышенного роста цен. Ещё большее их увеличение — негатив для курса рубля. Однако это может сподвигнуть ЦБ России к действию, в целом позитивному для него, а именно...

4. Повышение ключевой ставки

Из-за значительного удорожания товаров и услуг и в преддверии традиционного всплеска в январе новых тарифов и цен регулятор, вероятно, пойдёт на увеличение «ключа» 15 декабря. С нынешних 15% до 16%, а то и более. Ему нужно сбить волну не только инфляции, но и инфляционных ожиданий, которые повысились в ноябре до 12,2% с 11,2% месяцем ранее.

Подъём ставки может дать задел для её сокращения в 2024 году, но пока, в декабре, станет несколько тормозить спрос на валюты. Неслучайно в последние дни вновь стал снижаться индекс российских гособлигаций RGBI – с уровня 122,6 п. к 121,9. А доходность 10-летних ОФЗ, соответственно, поднимается с 11,9% к 12,2%. В данном случае оправдался мой прогноз об этом от 11.11. Такая ситуация поддерживает и рубль.

5. Спрос на валюту импортёров и населения также противоречив

ЦБ отмечает, что в октябре на историческом максимуме были покупки валюты компаниями из дружественных стран, получающими рублёвую выручку от импорта своих товаров и услуг в Россию. Активны были и российские импортёры. Население также почти втрое нарастило нетто-покупки валюты по мере её удешевления.

Данные тенденции, вероятно, наблюдались и в ноябре. Однако во многом это было связано с расчётами за предновогодний ввоз товаров. Эти платежи в декабре уже менее актуальны, да и проходит пик укрепления рубля, привлекательный для покупок валюты физлицами. А увеличение ставок и удорожание товаров относительно сокращает спрос. Таким образом, данные драйверы в декабре скорее в пользу рубля.

6. Бюджетный фактор

Расходы и дефицит бюджета к концу года входят в рамки изначально запланированных, после кричащего негатива первых месяцев года. За 10 месяцев, по данным Минфина, дефицит составил 0,7% ВВП при плановых 2%.

Накопленный дефицит за январь-октябрь составил 1,235 трлн руб., тогда как на весь год он предусмотрен в 2,925 трлн руб. Вероятно, окажется в реальности ниже, поскольку основные расходы проходили в первом полугодии. За 10 месяцев они составили 24,341 трлн руб. при плане на год 29,056 трлн руб. Таким образом, давление на рубль со стороны расходов бюджета в ноябре-декабре ослабевает.

В целом, причудливое сочетание указанных и иных факторов, вероятно, будет держать курс рубля до конца года в нешироком техническом диапазоне 88-92,5 руб. за доллар с тяготением к верхней половине данного коридора.