Информация ниже основана на общении с коллегами, которые тесно взаимодействуют с инфраструктурой СПБ биржи и неплохо знакомы с вопросом.
1️⃣ Зачем остановили торги?
Для того, чтобы остановить панические продажи. Если бы торги не были остановлены, то маркетмейкеры не справились бы с заявками, маржинальные позиции посыпались бы. Приостановка по тем же причинам коснулась не только американских, но и гонконгских акций. В ином случае цены бы снизились и стали совершенно паническими и нерыночными.
2️⃣ OFAC выдал разрешение на проведение определенных операций с СПБ Биржей до января 2024 года. Поможет ли это?
Проблема в том, что под санкции попали все структуры СПБ Биржи: как головная, так и дочерние компании. А лицензию OFAC выдал только самой СПБ Бирже, что повлекло за собой проблемы с контрагентами. В данный момент этот вопрос как раз и обсуждается с иностранными контрагентами. OFAC даже внесла корректировки 08.11, которые намекают на то, что проблема именно в этом.
3️⃣ Сроки возобновления торгов
С высокой вероятностью это будет не неделя, а заметно больший срок, такие затыки так быстро не решаются.
Общее заключение примерно такое: торги с высокой вероятностью возобновят и дадут всем выйти по рынку, ключевая проблема – с разрешением от OFAC, что и пытается поправить менеджмент. Касательно ухода Горюнова с поста CEO – наиболее логичная версия, это уход от санкций.
Уточним, что информация является мнением, а не официальной позицией. Теперь становится яснее, почему события пошли именно по такому сценарию.
Вчера 2 чиновника дали почти противоположные мнения. Мамута: «те, кто хотят, смогут продать». Чистюхин: «мы не нашли тех решений, которые позволили бы нам с уверенностью сказать, что такая разблокировка возможна». Понятнее не стало.
По-прежнему считаем, что вероятность продажи по рынку – высокая, но придется ждать не одну неделю, а несколько недель.
Теперь про акции
Санкции против СПБ Биржи помимо множества проблем открыли возможность для спекулятивной покупки рухнувших акций. С одной стороны, SPBE де-факто лишилась своей основной деятельности – проведения торгов акциями как минимум США, а, возможно, и Гонконга.
Удастся ли спасти рынок Гонконга – вопрос все еще открытый (речь про то, захотят ли дружественные китайцы продолжать взаимодействие с подсанкционной СПБ Биржей). А в обозримом будущем площадка, теоретически, может стать основной «точкой соприкосновения» двух рынков капитала – РФ и Китая.
Но пока это всё домыслы и предположения. Взглянем на сухие цифры.
Главное, чем сейчас подкупает бизнес СПБ Биржи – это оценка
Капитализация СПБ Биржи (MCX:SPBE) на данный момент составляет 14,2 млрд рублей. При этом в 1п 2023 объём денежных средств и эквивалентов на балансе достигал 13,9 млрд рублей, долга нет. Это значит, что весь бизнес оценивается всего в ~300 млн рублей. То есть почти бесплатно.
Помимо денежных средств на счету, у СПБ Биржи есть и другие активы. Как минимум, это 1,8 млрд рублей финансовых активов и 1,2 млрд рублей нематериальных активов. А ещё >90 млрд рублей клиентских средств, которые могут быть использованы для получения дохода (понятно, что их будут выводить со временем). Всё это рынок оценил в 300 млн рублей, меньше половины от прибыли за полугодие.
При этом у СПБ Биржи положительный капитал – почти 20 млрд рублей. То есть, в общем-то, акционерная стоимость никуда не делась. Формально у компании просто практически полностью исчезнет операционная деятельность, а вот деньги на счетах и активы в любом случае останутся.
То есть даже если доходы полностью обнулятся в 2024 году, у компании остается кэш. Это похоже на сценарий китайских онлайн-образовательных компаний (Tel Education, например), которые перезапустили новый бизнес после ограничения их деятельности со стороны правительства. При худшем раскладе и у СПБ будет такая возможность.
Чем уже дальше заниматься СПБ Бирже – вопрос открытый. Создать ли конкуренцию Мосбирже (MCX:MOEX) во всех сегментах или сосредоточиться на рынке облигаций, сделать ли крипто-биржу или российский сегмент пре-IPO — не так важно на текущем этапе.
Помним, что рынок у нас эмоциональный, и запасы кэша на счетах биржи его мало интересуют. Поэтому при выходе негативной новости, можно ждать падения еще на 5-10%. И наоборот — при выходе позитивной обязательно последует солидный отскок.
Будущее компании действительно туманно. Как объект долгосрочных инвестиций рекомендовать СПБ Биржу нельзя. Однако спекулятивно акции смотрятся вполне неплохо.