«Русал» договорился о покупке 30%-ной доли в глиноземном заводе в Китае. Глинозем — это основное сырье для производства алюминия, и получать его самостоятельно выгоднее, чем закупать. В этой статье поговорим о том, как приобретение такого завода скажется на себестоимости «Русала», а также дадим актуальный взгляд на компанию.
«Русал» расширил портфель глиноземных активов
«Русал» покупает долю китайского глиноземного завода (HWMN) в размере 30% за 1,911 млрд юаней или ~$267 млн. Мощность данного завода составляет 4,8 млн т глинозема в год. После завершении сделки «Русал» будет получать произведенный глинозем пропорционально своей доле.
Ранее компания «Русал» производила ~8-8,5 млн т глинозема в год (2021 г.), а сейчас — ~5,5 млн т. В результате спецоперации компания потеряла Николаевский завод (~1,75 млн т в год), а доставка сырья с завода в Австралии («Русал» владеет долей в 20%) была прекращена (~750 млн т в год). После приобретения доли китайского глиноземного завода годовое производство может составить ~ 7 млн т.
Себестоимость производства алюминия незначительно снизится
Мы ожидаем, что покупка доли в HWMN незначительно снизит удельную себестоимость компании (производство глинозема обходится дешевле закупок самого сырья), а именно на ~50-70$ за тонну, до 2450-2550 $/т по итогам 2024 года, по нашим оценкам.
Важно отметить, что «Русал» продает товар с добавленной стоимостью, т.е. имеет премию к рыночным ценам алюминия ~200-250 $/т. По нашим оценкам, при текущих ценах на алюминий (~2200 $/т) компания работает с нулевой рентабельностью по операционной прибыли.
Актуальный взгляд на «Русал»
В условиях сильного роста себестоимости, по нашим оценкам, до 2500-2550 $/т по итогам 2024 года против 1600-1850 $/т в 2019-2021 гг., более низких по сравнению с 2022 годом цен реализации алюминия в 2023 году и рекомендации «Норникеля» (MCX:GMKN) («Русал» владеет долей в 26,4%) не выплачивать дивиденды мы не считаем акции «Русала» интересными для покупки на горизонте 12 месяцев.
Акции «Русала» (MCX:RUAL), вероятно, будут интересны в долгосрочной перспективе, так как мы ожидаем роста цен на алюминий до ~2700-2800 $/т к концу 2024 года и стабилизации курса доллара к рублю на высоких отметках. Однако компания уже много лет не делится дивидендами с акционерами. Поэтому для включения бумаги в долгосрочный портфель потенциал роста «Русала» должен быть заметно выше, чем у голубых фишек.
Марк Пальшин, Senior Analyst