Если к угольщикам у нас отношение двоякое, то российских металлургов мы воспринимаем достаточно позитивно. Стратегию по ним мы изменили ещё в конце весны, когда стали известны хоть какие-то данные об их доходах в 2022-2023 году.
И вот недавно вышли полугодовые отчеты Северстали и ММК. Из них мы узнали, что:
• компании готовятся к возобновлению дивидендных выплат;
• накопили значительный объём кэша на балансе;
• прибыль Северстали и ММК оказалась выше ожиданий. Меньше, чем в 2021 году, но значительно выше, чем в 2017-2019 году.
То есть металлурги все-таки существенно превысят свою историческую норму прибыльности.
Сейчас идет рост спроса на внутреннем рынке. Цена на металлургическую продукцию достигла пика в апреле и с тех пор снизилась примерно на четверть, в зависимости от категории. Но остается сильно выше уровней проблемного H2’22. Также возлагаются надежды на Китайский рынок, но до восстановления пока далеко.
В свете того, что котировки металлургов выросли с начала года более чем на 50%, перепроданности в них нет. Северсталь (MCX:CHMF) по мультипликаторам на 7% дешевле среднеисторических значений. В ММК (MCX:MAGN) есть небольшой дисконт, 17%, но там и цифры отчета были похуже с точки зрения FCF.
Нас больше интересуют дивиденды. Сколько заплатят компании?
Основной аргумент ЗА солидные выплаты – это объём накопленных денежных средств на балансе. Так, у Северстали по итогам 1 полугодия 2023 объём ликвидности составил 302,5 млрд рублей против 31,6 млрд в 2021 году. У ММК ~150 млрд против чуть более 100 млрд на конец 2021.
Мы относительно консервативны в плане прогнозов по дивидендам. Металлурги, вероятно, выплатят часть из этой денежной подушки. Возможно, часть потратят на выкуп у нерезидентов. Но значительную долю приберегут на случай усугубления макроэкономической нестабильности.
То есть 15-20% дивидендов, как рисуют некоторые аналитики, на наш взгляд, не будет. Наш прогноз:
• ММК – 11-12% (6 рублей на акцию). При ожидаемой прибыли за 2023 год в размере ~100 млрд рублей это примерно 65% Pay Out.
• Северсталь – 10-11% (143 рубля на акцию). При прибыли 175 млрд рублей за 2023 год это 65-70% Pay Out.
• НЛМК (MCX:NLMK) – 9-10% (20 рублей на акцию). Не было отчета, но на основании динамики конкурентов мы уточнили прогноз по прибыли НЛМК за 2023 год на уровне 180 млрд рублей. То есть Pay Out примерно 66%.
Напоминаем, что у всех компаний по див. политике – 100% FCF. Payout от чистой прибыли мы добавили для лучшего понимания ситуации. Более позитивный сценарий – означает, что эмитенты выплатят дивиденды за прошлые периоды (хотя бы частично). Негативный – то, что затянут с выплатами пока до осени 2024 года.
Все-таки у металлургов не испарились все проблемы до конца. Поэтому разбрасываться деньгами никто не будет. Но двузначную доходность получить вполне реально. Выплата зимой 2024 года и див. доходность в 10% годовых – это базовый сценарий.