С момента нашей последней актуализации оценки расписки Казатомпрома (KZ:KZAP) подорожали более чем на 40% на фоне ралли в ценах на уран. Мы повышаем прогноз цены на U3O8 на 2023–2025 гг. до $60/фунт, приближая его к спот-ценам, и корректируем модель в соответствии с новым производственным планом компании, объявленным 29 сентября. Оставляя рейтинг «Покупать», мы повышаем целевую цену на конец 2023 г. до $52 за ГДР (+28%), что предполагает еще 20%-ый рост. Следует отметить, что в случае стабилизации цены на уран на уровне $70/фунт и выше оценка справедливой стоимости КАП может увеличиться еще сильнее.
Катализаторы: рост цены на уран; спад геополитической напряженности.
Риски: глобальная рецессия; санкции против атомной энергетики России.
Фьючерсы на уран впервые с 2011 г. стоят дороже $70/фунт
Нестабильная политическая ситуация в Нигере, на долю которого приходится 5% мирового производства урана, в сочетании с потенциальными санкциями ЕС в отношении атомной энергетики РФ подтолкнули в 3К23 спот-цены на U3O8, которые сейчас уже на 40% превышают среднее по 2К23 значение. Хотя спот-цены должны еще стабилизироваться, чтобы найти отражение в контрактах, где согласовываются с лагом в 6–9 месяцев, активное сокращение товарных запасов урана указывает, что повышенные цены, скорее всего, сохранятся в течение продолжительного времени. В связи с расширением мощностей с акцентом на строительстве новых энергоблоков АЭС в странах Запада и Японии еще больше сократится разница между предложением и спросом на мировом рынке урана.
В 2025 г. производство НАК Казатомпром впервые с 2017 г. достигнет 100% объема, зафиксированного в контрактах о недропользовании
Компания опубликовала 29 сентября пресс-релиз с новыми производственными планами: в 2025 г. она рассчитывает увеличить производство урана до рекордных 30 500–31 500 тонн с 25 500–26 500 тонн, запланированных на 2024 г. Таким образом, в 2025 г. объем на уровне группы не только вырастет на 50% по отношению к 2023 г., но и достигнет 100% показателя, который прописан в контрактах о недропользовании, то есть полностью восстановится до уровня 2017 г., когда, принимая во внимание возникшие после аварии на АЭС «Фукусима» излишки товарных запасов урана, КАП и еще несколько компаний, занимающих ведущее положение в отрасли, решили сдерживать производственную активность. Мы ранее исходили из допущения стабильного производства после 2024 г., поэтому увеличение прогнозного объема почти на 20% прибавляет ~12% к справедливой стоимости КАП (с учетом дополнительных капитальных вложений на 2024 г.).
Уменьшение мирового баланса уменьшает и риски, связанные с возможным введением санкций в отношении атомной промышленности России
Главным для инвесторов в бумаги Казатомпрома риском обычно считаются санкции, которым может быть подвергнута атомная энергетика РФ и которые осложнят экспорт казахстанского урана через порт Санкт-Петербурга, где проходит почти половина поставок. Мощность альтернативного транскаспийского маршрута намного ниже, а затраты — выше. Кроме того, Росатом выступает партером КАП в ряде СП. С другой стороны, нарушение поставок запустит новый виток роста цен, если учесть существенные доли КАП (21%) и Росатома (13%) на мировом рынке урана, что компенсирует негативный эффект от сокращения экспорта.
Потенциал роста оцениваем в 20%, в 2025 г. дивидендная доходность может достичь двузначных величин
Комбинируя в равных пропорциях результаты оценки по методам DCF и DDM, мы поучили целевую цену на конец 2023 г. в $52,0 за ГДР. Учитывая последние ценовые движения, мы повысили прогноз цены на U3O8 на 2023–2025 на 9%, до $60/фунт в реальном выражении, оставив при этом прежней прогнозную спот-цену, которая используется для расчета терминальной стоимости, на уровне $50/фунт. При таких допущениях и с учетом нового плана производства дивидендная доходность КАП в 2025 г. становится двузначной, а оценка стоимости может еще увеличиться, если цены на уран продолжат расти.
См. полный отчет в прилагаемом файле.