МосБиржа: кому при высокой ставке жить хорошо?

Мы повышаем целевую цену акций МосБиржи (MCX:MOEX) в свете очень сильных финансовых показателей за 2К23, операционных результатов за 8М23 и позитивного влияния повышения ставки ЦБ РФ (суммарно с конца июля — на 550 б. п.). Населению России сейчас доступен довольно узкий спектр инвестиционных инструментов, что выгодно компании, которая в то же время развивает собственную продуктовую линейку, чтобы соответствовать изменившимся условиям работы.

Новая целевая цена в 220 руб/акцию предполагает 28%-ный потенциал роста до конца года и прежний рейтинг — «Покупать».

Катализаторы: раскрытие новой стратегии и дивидендной политики (сентябрь); публикация хороших операционных и финансовых результатов за 3К23.

Риски: ужесточение регулирования; введение новых санкций; геополитика.

Розничные клиенты заменили иностранцев

Комиссионные доходы МосБиржи полностью восстановились до уровней, предшествовавших 2022 г.: в 2К23 их объем был близок к рекордному благодаря изменению тарифов и росту активности розничных клиентов. В 2022 г. компания потеряла почти всю международную клиентскую базу, которая приносила около 15% комиссий и способствовала повышению ликвидности на ряде рынков. Как показали последние операционные результаты, объемы торгов на большинстве рынков продолжают расти и превзошли уровни до 2022 г. Мы повышаем прогноз роста комиссионных доходов на 2023 г. с +7% до +25% г/г в связи с хорошей динамикой рынка акций и на бирже в целом.

Процентные доходы значительно выше, чем прежде

С конца июля Банк России суммарно повысил ключевую ставку на 550 б. п., соответственно выросли ставки на денежном рынке. Более того, ЦБ РФ прогнозирует длительный период повышенных ставок, ориентир на будущий год — 11,5–12,5%. МосБирже, инвестирующей остатки клиентских средств, которые по-прежнему выше требуемых для торговли сумм, несомненно, выгоден рост ставок. В 2К23 процентные доходы более чем вдвое превысили уровень 2018–2021 гг., в 2023 г. повышение ставок должно приблизить их к 50 млрд руб. против 45,6 млрд руб. в 2022 г. и 15 млрд руб. в среднем в 2018–2021 гг. По отношению к выручке они должны составить около 51% (в 2021 г. — 24%).

Рентабельность в 2023 г. должна побить рекорды

Ожидаем, что чистая прибыль МосБиржи в текущем году увеличится на 60% г/г до рекордных 58 млрд руб. и останется такой же высокой в 2024 г. при умеренном росте комиссионных доходов и высоких процентных ставках. Компания всегда отличалась эффективностью затрат на развитие бизнеса, чего мы ожидаем и в дальнейшем. На сегодня МосБиржа достаточно консервативно относится к операционным расходам; так, в 1П23 затраты уменьшились на 8,7% г/г. В ближайшие несколько недель компания должна представить новую среднесрочную стратегию, а также дивидендную политику. МосБиржа распределила на дивиденды за 2022 г. лишь 30% прибыли, отложив средства на возможные приобретения, но даже при коэффициенте выплаты в 50% против 85–90% в 2017–2020 гг. дивиденд на акцию за 2023 г. в 12,75 руб. станет рекордно высоким.

Видим 28%-ный потенциал роста до конца 2023 г.

Пересмотрев финансовые прогнозы в сторону повышения, мы увеличили целевую цену до 220 руб/акцию, сохраняя рейтинг «Покупать». Бумаги МосБиржи сейчас торгуются по P/E 2023П лишь на уровне 6,7, что значительно ниже средних для нее значений. Доходы МосБиржи диверсифицированы, что говорит об относительно низком уровне риска, однако при текущих процентных ставках мы повышаем оценку стоимости капитала по модели DCF на 120 б. п. до 17,9%. Ожидаемые к выплате за 2023 г. дивиденды предполагают дивдоходность в 7,4%.

См. полный обзор в прилагаемом файле.