ОВК: назад в 90-е?

Допэмиссия ОВК (НПК "Объединенная Вагонная Компания") за последнее время стала одной из хайповых тем в российском втором эшелоне. На этом фоне котировки акций ОВК (MCX:UWGN) с начала сентября «сложились» в 2,3 раза. Мы решили разобраться с этим кейсом детальнее.

Для начала, немного матчасти.

Допэмиссия — увеличение количества выпущенных акций.

В результате допэмиссии размываются доли акционеров, снижаются потенциальные дивиденды и ухудшаются мультипликаторы.

Практика подобных допэмиссий была популярна на фондовом рынке РФ на рубеже 1990-2000-х гг. Это делалось с целью размыть миноритарных акционеров, чтобы они не могли влиять на корпоративные решения.

Итак, ОВК планирует разместить дополнительно 12,5 млрд акций. Текущий уставной капитал состоит из 116 млн акций, то есть размытие долей просто колоссальное. Возникает справедливый вопрос: зачем нужен такой гигантский выпуск?

Причины следующие:

• Текущий совокупный долг ОВК составляет 71,6 млрд руб. Привлечение средств с допэмиссии поможет закрыть долги.

• Компания убыточна на уровне операционной прибыли, что критически усложняет обслуживание задолженности.

• Баланс ОВК отрицательный. Главным образом это произошло из-за накопленного убытка прошлых лет. Иначе говоря, фактически компания в последние 10 лет работала себе в минус. Правда, были исключения.

Что дальше?

Последним годом, когда ОВК получила операционную прибыль, был 2019-й. Тогда компания заработала 7,5 млрд руб. Гипотеза такая: компании требуется 80 млрд руб., чтобы вернуться на положительную траекторию по «операционке», а также погасить долг.

Также предположим, что все 12,5 млрд акций будут размещены. В таком случае для привлечения 80 млрд руб. цена размещения акций должна составить 6,4 руб. Предполагается, что цена будет определена путем анализа независимого оценщика. На секундочку, текущая цена на бирже около 130 руб. Разница немыслимая.

Какие выводы?

• Во-первых, данный кейс показал наглядно — авантюрная игра на акциях второго эшелона сопряжена с высокими рисками.

• Во-вторых, спекуляции с акциями ОВК (как в лонг, так и в шорт) на новостях о допэмиссии, попытки ловить сильное движение — это вообще безумие.

На наш взгляд, было бы разумным воздерживаться от таких операций с фундаментально слабым активом.

А вот после допэмиссии, если ОВК решит свои проблемы, вполне возможно, к этой бумаге можно будет присмотреться более пристально.