Совет директоров Банка России на заседании 15 сентября принял решение повысить ключевую ставку с 12 до 13% годовых. Ухудшение инфляционных ожиданий и ослабления рубля в очередной раз заставили регулятора пойти на ужесточение денежно-кредитной политики (ДКП) и повысить ставку сразу на 100 б.п. С момента последнего повышения ставки месяц назад мало что изменилось, и нет смысла повторять, какими последствиями для экономики это обернётся. Есть большие сомнения относительно обоснованности данного решения и его полезности, но об этом мы уже размышляли подробно в предыдущей статье.
На этот раз поговорим о последствиях повышения ставки для финансовых рынков, возможных рисках, и какую пользу могут извлечь инвесторы от роста ключевой ставки.
Прежде всего, стоит сказать, что сейчас нет причин ставить на резкое укрепление рубля относительно доллара. Валютный рынок не рассматривает сейчас ключевую ставку как некоторый «ограничитель», способный остановить ослабление рубля. И хотя это утверждение несколько расходится с официальной риторикой ЦБ, реакция валютного рынка на рост ставки куда более информативна, чем любые слова.
Ни предварительные ожидания того, что ставка будет повышена (в чём мало кто сомневался), ни сам факт её повышения по факту никак не помог укреплению рубля. Причины ослабления рубля кроются в изменении платёжного баланса и дефиците валюты, а эти проблемы не решаются повышением ставки.
Сдержанная реакция на повышение ставки со стороны облигационного рынка представляет куда больший интерес. Скорее всего, участники рынка полагают, что в ближайшее время ставка вряд ли будет повышаться дальше. Мы не наблюдаем какого-то существенного роста доходности, хотя повышение ставки на 100 б.п. в другое время могло бы вызвать мощную распродажу бондов и, как следствие, рост доходностей по ним. Отсутствие такой реакции говорит нам о том, что рынок не ожидает ещё большего ужесточения ДКП в ближайшее время, и, скорее всего, какое-то время ключевую ставку менять не будут.
Вполне вероятно, что следующим шагом со стороны регулятора (не в ближайшее время, конечно) относительно ключевой ставки может быть не повышение, а её понижение. Можно предположить, что сейчас достигнут некоторый локальный пик по доходности, и настало хорошее время, чтобы покупать бонды. По историческим меркам текущая доходность 10-летних ОФЗ на уровне 12,5% годовых, хоть и не является рекордной, но существенно выше, чем в «спокойное» время.
Рост доходности позитивен для инвесторов, но те, кому предстоит занимать на рынке в ближайшее время, могут оказаться в сложной ситуации. На это стоит обратить внимание инвесторам при покупке акций компаний, имеющих высокую долговую нагрузку.
В ближайшее время расходы на рефинансирование и обслуживание долгов вырастут, что негативно скажется на прибыли корпораций и дивидендах. При этом компании, ориентированные на экспорт и имеющие высокую долю валютной выручки, вряд ли существенно пострадают, т.к. ожидать сильного укрепления рубля в ближайшее время не стоит. Хотя в целом какой-то существенной угрозы для фондового рынка от повышения ключевой ставки нет.